高考加油中银国际9月观澜经济研究魏家

中银国际：9月观澜经济研究 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中信证券8月CPI同比涨幅较上月大幅上升，创下年内新高。因环保因素导致的鸡蛋价格大涨和受季节性因素导致的鲜菜价格上升是主要原因，同时叠加基期因素，导致CPI增速远超预期。随着食品类价格涨幅收窄和基数效应显现，预计下月CPI同比增速将有所收窄。PPI环比继续上涨，受煤炭钢铁等上游商品价格大涨的影响，相关产业价格涨幅继续扩大，但总体来看8月下旬以来，煤炭钢铁期货价格均出现波动和震荡下行，近期上游商品价格和周期行业股票上涨趋势受到遏制并转为震荡调整，市场对经济基本面强力复苏的预期也开始修正。建议关注CPI中食品价格走势，鸡蛋和蔬菜价格增速开始放缓，猪肉涨幅仍保持温和。

申万宏源8月CPI显著回升。食品和非食品CPI均有改善，边际上分别拉动CPI回升0.18和0.24个百分点。其中，食品CPI跌幅较7月收窄0.9个点，蛋类、猪肉、蔬菜涨幅均有明显改善。非食品CPI回升0.3个点至2.3%，交通通信和医疗保健价格上涨明显，前者与8月油价涨幅回升有关，后者则主要反映了医疗价格改革的持续影响。

方正证券8月CPI、PPI双双超市场预期大幅回升，但在新周期框架的解释范围内。受猪周期底部回升、上游向下游边际传导、天气因素致蔬菜价格上涨等影响，CPI超预期回升。大宗商品价格在近期再度大幅上涨，原因是去产能、清除“地条钢”和环保督查以及2+26城市大气污染防治计划等政主队稳定局面。比赛还剩5分钟策的集中推动。展望未来，供求缺口将在很长一段时间维持，原因在于银行对“两高一剩”行业限贷、环保督查、供给侧去产能。这意味着中上游工业品价格和企业盈利水平将在相当长一段时间保持高位。

考虑到基数效应，PPI同比增速预计后期会震荡走低，年末PPI同比增速可能回落至3.5%左右，但大幅高于此前市场预期；考虑到猪周期在底部、上游向中下游成本传导、欧美经济复苏外需向好，四季度CPI虽难以挑战通胀但可能略高获此殊荣的瓜帅实至名归。于市场预期。在经济L型韧性强、通胀压力边际增加、控房价行至中盘、金融去杠杆刚显露效果的环境下，货币政策可能仍将保持中性，过紧过松的可能性都不大。因此，我们维持战略看多经济新周期、A股结构性牛市的判断，债市以配臵为主、交易性机会仍需等待。随着部分行业步入寡头垄断，周期属性下降，公用事业属性上升，有助于提升估值。

长江证券CPI同比大幅反弹、环比涨幅扩大；食品环比由降转升，非食品环比继续上涨。蛋类和鲜菜价格上涨较多，是CPI环比上涨的主要原因；叠加基数因素，CPI同比上涨超过预期。8月，CPI同比上涨1.8%，高于市场预期的1.6%，较上月提高0.4个百分点；CPI环比上涨0.4%，较上月提高0.3个百分点。分项来看，食品环比上涨1.2%，上月环比下降0.1%；非食品环比上涨0.2%，涨幅与上月持平。食品项中的蛋类和鲜菜是主要贡献项，蛋类和鲜菜价格环比分别上涨13.5%和8.5%，合计影响CPI环比上涨约0.27个百分点；非食品分项环比多数上涨，医疗保健、居住、交通通信涨幅居前。

考虑到蔬菜、肉禽等价格或继续修复，预计9月CPI环比涨幅扩大，基数因素或使CPI同比持平于8月。基数原因或致4季度开始CPI中枢有所抬升，蔬菜和肉禽等价格的反弹、成本端涨价压力的逐步显现，使得CPI存在一定上行风险。