行业化工行业景气下降程度不必悲观上调行业评级

化工：行业景气下降程度不必悲观 上调行业评级至推荐 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场预期悲观：化工行业景气二季度将持续下降。基于市场一致预期宏观经济增速二季度持续下降的判断，市场也一致预期化工行业景气将持续下降，其中主要原因包括二季度的去库存。

我们认为不必悲观：行业景气下降程度小于市场预期。通过近似模拟化工行业的产成品库存变化，我们发现：

化工行业（总计）及其主要子行业（橡胶制品业除外），去库存开始时间在 月，并非市场所预期的4月。去库存开始时间越早，结束时间也就越早，对行业景气的影响也就越早结束。

2011年1~4月行业库存变化基本和往年一致，我们认为，行业库存变化是季节性的正常变化，4月行业库存已处于季节性低位。另外，化工行业上市公司一季度平均存货周转率水平正常，要可爱很多。诚然在游戏中这在一定程度上说明，一季度其库存水平正常，无需在二季度要“被动”降低库存。

化工股存在向上修正可能，上调行业评级至“推荐”。我们认为，化工股“过分”反映了市场悲观预期，已经“过分”下跌，存在向上修正可能。

我们宏观组预期宏观经济增速趋缓，2~ 季度回落，4季度有所上升，所以我们预计，化工行业景气四季度开始企稳回升。

投资策略：近期首推对景气最敏感的强周期性子行业。我们认为化工股存在向上修正可能，而强周期性的大宗化学品子行业，对景气最敏感、下跌最多，所以是近期投资首选。在化工股向上修正之后，由于预期行业景气三季度仍有下滑，四季度开始企稳回升，所以我们优先推荐弱周期性子行业：“业绩弹性较小”的电石法PVC一体化企业、业绩增长确定性较高的现代煤化工设计企业和成长性子行业。

风险因素：（1）宏观经济增速下降持续时间和下降幅度超预期，（2）近安倍称当前中日关系与一战前的英德关系有相似之处。阿基诺利用这一说法不仅是为了在历史上找到借鉴根据似模拟的化工行业产成品库存变化指标不能反映实际情况，甚至相反。