金融政策助力估值修复鼓励

金融：政策助力 估值修复 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周核心观点本周对银行股的观点：看好，上涨有望延续。19年PB仍在0.7倍以下，政策助力，估值修复。主要原因有三：

据了解其一、估值低。19年的PB仍在0.7倍附近，安全边际极高。

全面降准资金释放助力业绩修复；本月公布了几家银行18年业绩快报，其共同特点是四季度不良率均在下降，拨备计提力度也都有明显的加大，表明19年银行抵御经济下行压力的能力实际上在增强。此外，无论是营收还是利润增速均较17年大幅回升，业绩支持估值修复。这背后的原因是去年4Q银行信贷投放超预期，17年4Q新增贷款2. 万亿，在监管的要求下18年同期新增2.6万亿，同比增1 %；同期行业NIM回升，从而4Q银行业业绩超预期。这是业绩快报超预期的核心原因，也是1月行情向上的主要驱动力。

其二、年初信贷超预期。预计1月新增贷款 万亿以上。

其三、无风险利率下降，抬升估值。尽管19年不良率会回升，风险溢价抬高，但无风险利率下行幅度会超过风险溢价抬升，贴现率下降，银行股估值修复。

上周银行股获得了较大的绝对收益和相对收益。主要受央行创设CBS支持永续债发行，银行资本金压力缓解提升估值。同时，也表明为支持实体经济，政策对银行的支持是全面性的，印证了我们“政策助力，估值修复”的逻辑。此外，上周全面降准资金已经释放完毕，流动性充裕，降低负债成本，助力低成本资金流向实体，经济下行风险有望降低。

另外，招行业绩快报也是催化剂。上周招行公布业绩快报，净利增15%，不良率环比降6个bp达1. 6%。招行净利增速没有被窗口指导。我们对去年12月窗口指导有了新认识。从行业看，19年不良率回升，资产质量压力加大，银行需18年加大拔备计提少放业绩；但从各家行看，如果预计19年资产质量压力大，从而18年多提拔备少放业绩，比如：光大、兴业、上海；等，但是如果预计19年不良率仍会下降，从而正常释放业绩，无需多提拔备，比如：招行。