高考加油中信建投上海重组概念对冲投资组合魏家

中信建投：上海重组概念对冲投资组合 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在前两篇报告中，我们提出了上海重组股的选择策略并组建了上海本地重组概念股投资组合。为了规避市场的系统风险，我们利用已有的期货工具，对现货（股票组合）进行风险对冲。对冲的基本思路是：在现货市场（二级市场）买入投资组合股票的同时，在股指期货市场按照比例买入特定数量的空头合约。这样，当大盘上涨时，现货市场盈利而期货市场亏损；当大盘下跌时，现货市场亏损而期货市场盈利；两个市场的盈利和亏损相抵消，最大限度的实现了风险的规避。在8月2日到8月6日的一周里，市场表现较好，我们27只股票的投资组合利用β=1因为这个你说去买烂桃子.26对冲后，净收益率为1.52%，成功超越指数的表现。现货部分的净收益率（去掉千分之一的单向交易佣金）达到了3.25%。

本期表现在8月9日到8月13日的一周里，市场出现了比较大的波动，重组投资组合中的多数股票都出现了深幅调整，由于组合中的多数股票β>1，所以其下跌幅度明显超过沪深300的下跌幅度。此时对冲机制显示出了“风险规避”的效果，在过去的一周里，沪深300指数累计下跌1.45%，上证综合指数累计下跌1.94%，我们27只股票的投资组合现货部分的净收益率（去掉千分之一的单向交易佣金）为-1.84%，利用β=1.26对冲后，净收益率为0.81%，成功超越指数的表现。从8月2日到8月13日，沪深300指数累计下跌1.15%，上证综合指数累计下跌1.17%，我们27只股票的投资组合现货部分的净收益率（去掉千分之一的单向交易佣金）为1.33%，利用β=1.26对冲后，净收益率为2.33%。

投资组合的调整经过两周的观察和研究，我们决定对上海重组股投资组合中的部分股票进行调整。调整的准则是：一、剔除个别走势较弱的个股和个别横平肘横纹市值过大的个股；二、加入新的重组概念股票进行补充；三、调整个别股票的权重，以获取更多的超额收益。具体而言，在27只股票中，剔除新世界等7只股票，新加入飞乐股份等7只股票，调整耀皮玻璃的投资权重。随着越来越多的重组股停牌并公布重组方案，该组合的超额收益将逐步兑现。

关于β系数由于相当多的股票在市场上涨和下跌时的表现不一致，导致了其β系数的不稳定。投资组合中长期的波动较小而短期的波动性明显变强。显然，较大的β系数可以在弱市中成功实现风险规避，而较小的β系数有助于投资组合在上涨市中获得更大的盈利空间。为了保持一致性，我们本周还是继续利用从2008年10月到2010年7月间的月线统计，新投资组合的β=1.373，r2=0.86。由此可知，该组合近10个月的波动幅度是沪深300波动的1.37倍左右，与沪深300指数的线性较好。