华天科技002185调研报告指纹识别市场

华天科技(002185)调研报告:指纹识别市场爆发开启新的增长点

公司是国内封测行业最赚钱的企业，业绩持续高速增长。今年前三季度，公司实现净利润2.29 亿元，在国内封测企业中排名第一。2012年二季度以来，公司的季度营业收入同比保持高速增长，盈利能力稳步提升。当前，公司毛利率维持20%以上，净利润率保持在10%左右，均处于业内领先水平。

TSV 和Bumping 等先进封装技术保障公司长期发展。公司具有全球领先的TSV、Bumping、SiP、Flip Chip、BGA 等先进封装技术，已成为大陆第二大晶圆级CIS 封测厂商。随着Bumping 产线的即将投产，CIS 产能的提升，以及FC+WB 等项目的顺利实施，先进封装将成为公司的重要增长点。

率先抓住国内指纹识别市场的爆发机遇，开启新的增长点。苹果公司提前收购指纹识别技术供应商AuthenTec，并垄断其产品，导致其他厂商无法获得合适的指纹识别技术。汇顶科技等按压式指纹识别厂商技术的成熟，有望促进指纹识别技术走向普及。我们预计，2018 年全球指纹识别芯片的封测与模组市场利润空间将达到38.52亿元。公司已经成为汇顶等指纹识别芯片厂商的主要封测与模组合作伙伴，将率先受益于国内指纹识别市场的爆发。

集成电路进口替代和政策扶持助力公司发展。2013 年大陆进口集成电路产品2,313 亿美元，超过原油成为进口额最高的商品。同时，集成电路产业事关国家的信息安全，一直受到我国政府的大力支持。今年6 月工信部出台《国家集成电路产业发展推进纲要》，多措并举推进集成电路产业的长期快速发展，开启中国集成电路产业发展的黄金十年。

盈利预测。预计公司14/15/16 年的EPS 分别为0.46/0.64/0.80 元，对应动态PE 为29/21/17 倍。考虑公司的成长性与可比公司的估值，给予15 年30 倍PE，目标价为19.2 元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业景气度下降；新技术开发和量产不及预期。