地方平台抢行资产支持票据

地方平台再次成为金融创新工具的优先受益者。

8月7日，作为首批资产支持票据（Asset-Backed Medium-term Notes，简称“ABN”）融资的体验者，宁波城建投资控股有限公司（以下简称“宁波城建”）、上海浦东路桥建设股份有限公司（以下简称“浦东路桥”）、南京公用控股（集团）有限公司（以下简称“南京公用”）分别发行的ABN产品一日售罄。

此时，距离 家公司拿到注册通知书不过1天，距离间市场交易商协会发布《银行间市场非金融企业资产支持票据指引》也不过4天。

“前期工作还是很充分的，前几个月就在忙活这事了。我们做了10亿元，市场反应很火。”此次的主承销商之一，的相关人士向本报表示，市场的热情反应为正在排队的第二批非金融企业搏得了一个好彩头。“打头阵的资产都还不错，反映到票面利率上也比较合理。”

目前尚在排队的第二批名单中，包括天津房信集团、苏州工业园区国有资产控股发展有限公司，仍是地方平台性质企业。

地方平台充先锋

所谓资产支持票据，就是非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。

“相对于传统的信用融资方式，ABN更注重债项评级，而非发行主体的信用评级，也就是，基础资产本身现金流的偿付能力与发行主体的信用水平是分开的。按照的想法，是要通过资产证券化，拓宽自身信用等级不高的企业融资渠道，支持实体经济发展。”总行的内部人士表示。

但从当前披露的注册名单来看，显然地方平台性质的城投公司成为了这个创新工具最直接、最优先的受益者。

“实际上，银行间交易商协会也考虑到了今年地方平台面临的偿债高峰与二次投资需求。地方平台债务最大的问题就是不够透明、不够市场化，有了4万亿的教训，政策层不会再轻易通过财政直接撒钱。但地方对资金的需求是明显存在的，所以，现在依托资产证券化设计，是要地方平台建立市场化的、自偿性的融资结构。”前述中信证券人士表示。

以宁波城建为例，公开资料显示，该公司10亿元的资产支持票据中，除了2亿元用作补充运营资金，其余8亿元将全部用来置换公司到期的银行。用于还本付息的基础资产则是旗下宁波兴光燃气集团公司取得的宁波市下辖的城市天然气唯一特许经营收入。

“南京是用5年的自来水销售收入换取10亿元ABN产品，用于城市基建。交易商协会要求的基础资产涵盖了收益类资产与应收账款类资产，比如高速路、水利工程等大型基建或是水电煤气等经营权，这些几乎都是为地方平台量身打造的。”一位债券市场研究人士将这种“扶持”描述为“天然对接”，认为这将给正处于偿债高峰与投资二次上位困局中的地方城投企业，带来新的融资渠道。

不过，中信证券人士也同时表示，平台类企业只是ABN发起主体的组成部分，而非全部。“基础资产涵盖面很广，只要符合的都可以做。肯定不止这些。”

ABN发行成本居中

在前述中信证券人士观点中，包括当前的城投债，地方平台在参与进程中，市场之手将是对地方平台投资与债务结构优化的有效途径。

这也被当作资产证券化工具的主要优点。“ABN基础资产涵盖面广、可以独立也可以打包，既可以公开发行，也可以定向发行，可以由各类金融机构承销，同时对投资者的限制也少。”前述债券研究人士认为，在资产证券化趋势下，ABN比私募债等更具创新空间，也因此受到机构与地方平台的双向热捧。

但这并非市场的全部反馈。相关法律制度的缺失与地方平台类企业的先锋队角色，仍让谨慎人士持有保留意见。

“平台债、平台贷的风险案例过去发生过，但因为国内资产证券化相关法律制度的不完整，交易商协会并不强制要求基础资产‘出表’（风险隔离）；另一方面，优质的基础资产有限，而在前两年的地方投资上位过程中，几乎已经被质押殆尽。”前述工行人士担忧，基础资产质量的普遍下降，将会增加ABN产品潜在的不确定性。

对于风险质疑，前述中信证券人士则认为，市场之手将发挥平滑作用。“资产证券化等于把投资的决策权交给了市场，项目好，认购就踊跃、成本也低；反之，就没人买或者成本高。”

结合此次ABN产品发况，资料显示，宁波城建共发行10亿元ABN，票面利率为5. %~5.7%。浦东路桥共发行5亿元，票面利率为4.88%~5. 5%。南京公用发行10亿元ABN产品，票面利率5.85%。

这要比市场上普遍的短融、中票利率稍高，7月末以来，市场发行的南方水泥、无锡国联发展集团等 年期定向工具，利率范围一直浮动在5. %～5.5%。

“不过，与银行和等渠道比，ABN还是有一定的成本优势。”前述研究人士评论，“近期信用债的垃圾债有增多趋势，导致利率走高，ABN也会出现这种情况，受基础资产质量影响，估计未来会比其他债券市场工具成本偏高，但也还在合理范围内。”

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