行业汽车择股兼顾业绩与估值荐11股

汽车：择股兼顾业绩与估值 荐11股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们对汽车行业当前所处阶段的几个基本判断长波周期来看，我国汽车行业销量一直保持着较高速的增长，2000年至2012年、2012年至2016年我国汽车行业销量年复合增速分别达到20.4%、9.7%，16年销量已近2800万辆。考虑到我国人均汽车保有量仍偏低，可支配收入持续提升下居民特别是中-50西部地区居民潜在购车需求巨大，我们认为，未来年我国汽车行业销量仍有一定的增长空间。

中波周期是本轮汽车刺激政策周期，我们认为，15年10月以来的这轮刺激政策周期目前处于阶段性繁荣的下半场。购置税优惠政策短期是正面变量，中期有负面影响。16年我国狭义乘用车销量增长17.8%，17年仍会受益，但今年底购置税优惠政策退出，受透支影响18、19年行业增速中枢大概率继续下移，对估值有负面影响。

从年内短波周期来看，购置税政策调整及行业库存变化是影响今年乘用车表现的核心变量， -5月反映终端需求的交强险数连续 个月小幅正增长，意味着年内终端需求最差的时候已过去。再考虑到今年去库存的提前开始、去年 季度去库存造成的年末供不应求及购置税优惠政策退出前的末班车效应，我们估计2季度乘用车批发增速或是年内低点，下半年有望回暖。

重卡持续高增长下部分重卡股中报有超预期可能，强产品力自主乘用车及受益于其崛起的自动变速箱及相关产业链等自主零部件企业值得关注。

当下择股应兼顾业绩与估值目前A股整车PETTM估值约14倍，零部件PE估值约 0倍，零部件估值显著高于整车，且与历史相比目前零部件行业估值也较高。考虑到购置税政策实施的相似背景，年行业估值演变对当下推演行业估值变化的借鉴价值很大。09年整车、零部件估值均大幅提升，10年行业增速波动更大，全年看整车、零部件估值均大幅下降。在购置税优惠政策退出的第一年2011年，整车、零部件估值继续下降，整车估值由11年年初倍下跌到年末倍，零部件估值则由年初 倍下跌到年末的 倍。

此外，历史上购置税优惠政策退出的11、12年整车和零部件行业基本面数据持续走低，ROE、业绩增速、营收增速均连续下滑第一。从中波周期看未来两年行业增速是有压力的，行业环境不利于汽车股高估值的维持。

17年下半年投资策略：关注四条投资主线综合考虑基本面与估值，我们建议关注：1）华域汽车、上汽集团等低估值蓝筹具有全年配置价值；2）乘用车有望回暖，关注万里扬、富临精工、云内动力、富奥股份等成长股； ）重卡股业绩大概率超预期，推荐中国重汽、威孚高科，建议关注潍柴动力、富奥股份；4）新能源汽车推荐市场对其与大众合作反应不充分的江淮汽车。风险防范上，对高估值汽车股应谨慎。

风险提示宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；汽车行业政策不及预期。