行业金融中长期贷款萎缩背后

金融：中长期贷款萎缩背后 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

需求刺激政策对银行股价表现无益，期待制度改革打破僵局中长期贷款增速趋势性放缓利率市场化改革推进，估值僵局短期难破报告摘要：

估值僵局短期难破：

对银行来说，要打破目前的估值僵局，政策方面可以产生效果的途径来自制度改革对经济的推动。传统的需求刺激政策一是对经济的刺激效果有限，二是容易使银行再次背负财政功能。在经济转型的背景下，通过制度改革实现经济结构优化、提高总产出水平，才可能推动银行股估值修复。

中长期贷款增速趋势性放缓：

从银行信贷结构来看，中长期贷款占比持续上升的趋势在2011年1季度末结束并逆转，这其中既有需求端原因，也有供给端原因，我们认为，即便短期有反复，长期看信贷短期化的趋势可能将持续，对银行的负面影响是息差对经济环境的敏感性可能增加，资产流动性加强之后息差波动也会更大。但中长期贷款占比畸高状况的改变有助于提高银行稳定性；资产端久期的缩短也会使银行业务结构更加灵活，这两者的出现有助于估值偏差的修复。就货币政策而言，信贷结构的这种变化可能使得货币政策的信贷传导渠道有效性下降。

投资建议：

2012年，银行业绩增长速度回落：信贷增长受到存款和经济从店主那得知需求双重制约出现回落，各家银行信贷规模增长差异较小，资产规模增速的差异来自非信贷业务；降息通道打开、存款利率上浮开启对息差不利；不良贷款逐渐上升，但有存量拨备的缓冲，因此拨备充分的银行具有一定优势。从历年上市银行的股价表现比较来看，估值低、业绩高增长的银行在股价上一直具有相对优势。利率市场化改革的推进有利于具备坚实客户基础、创新能力强的银行，大银行相对中小银行也更具优势。我们推荐自此的组合是农行、交行、工行、招行、兴业。

风险提示：资产质量恶化超预期、利差收窄超预期。