汽车发轫之初DG

汽车：发轫之初 类别： 机构： 研究员：

超出分析师预期。[摘要]

投资要点：

电机需求大增，映射下游电动车发展迅速。1）上半年公司销量2.7亿元，与去年全年接近，预计全年能完成6个亿；2）销量上，去除微型电动车电机，去年销售1.2万套，今年全年能实现2万套； ）结构上，电动大巴车目前占据销售额50%附近，按照大巴车电机是乘用车电机单价 倍计算，销售乘用车电机数量是大巴车 倍左右。

整车厂商进入电动车密集投放期。1）公司原有乘用车客户主要包括奇瑞、华晨、一汽；2）iEV5推出在即，公司预计下半年开始江淮将逐步成为大客户，长安、长城等企业的新能源汽车在积极布局； ）中通、宇通（新推车型）、上海申龙等客车企业大范围使用公司产品；4）公司已经与1 0多家车企洽谈新能源汽车电机供应业务，新能源汽车制造不再局限于一两家公司，而是行业内整车公司的聚焦点。

为应对新能源汽车不断需求，公司不断提升产能。1）公司预计2015年国内新能源汽车保有量40万（不含微型电动车），2014年电动车保有量在10万以内，预计2015年新能源汽车将呈现爆发式增长；2）为配合市场强劲增长，公司在现有产能基础上陆续上马嘉定一期、二期产能，其中闵行现有产能5万套/年，嘉定一期10万套/年，嘉定二期8万套/年，搬迁后闵行产能将全部由嘉定承接，2016年大约会形成18万套的总产能。

业务进入拐点期，业绩爆发式增长。从我们估算情况来看，去年公司业绩在一千万附近，今年上半年有4500万左右，全年预计在9000万-10000万附近。新能源汽车大幅度的增长，使得电机厂商龙头度过了业绩拐点期。这也为进一步降低新能源汽车生产成本，进而进一步降价提供了可能性。

电机是新能源汽车核心零部件，短期内被内部化风险较小。1）从单价来看，纯电动汽车电机+电控2- 万，纯电动和混合动力大巴电机+电控万，提供变速箱的话混合动力大巴电机+电控系统10万；2）目前被内部化风险较低，一是量还未上来，二是专业化分工是趋势，三是技术积累需要时间。

永磁电机是主要技术路线，乘用车、大巴均是如此。永磁电机效率高，供能密度大，是未来主要发展路径，这点比电池的技术路径更为确定。

结论：1）电机强劲需求表明新能源汽车行业发展及其迅速；2）在新能源汽车达到一定规模后，电机等新能源汽车关键零部件公司将进入盈利拐点，行业龙头规模经济的彰显为进一步降低汽车成本提供了可能性，而这将进一步带动新能源汽车良性发展； ）公司作为新能源汽车电机龙头企业，必将受益于行业发展，业绩呈现高速增长，是非常好的潜在投资标的。

风险提示：新能源汽车政策风险。