矿产信托何以频遇黑天鹅

从今年年初备受关注的30亿元中诚“诚至金开1号”只兑付本金和部分收益，到随后信托“松花江77号”被曝陷入兑付危机，再加上目前真正做到让战场活起来。图3 《九伐中原》貂蝉原画　　全球首款沙盘策略竞技游《九伐中原》摈弃机械推图、比拼数值的传统SLG模式中诚信托“诚至金开2号”也被曝出兑付危机，为什么矿产信托项目频频遭遇“黑天鹅”？

简单分析上述案例，可以发现这三个项目存在一些共同特征:三个项目的资金投向均为企业，煤炭行业近年的下行导致煤炭企业盈利能力急剧下滑，甚至出现开采越多，亏损越大的现象。可以说，煤炭价格的跳水在一定程度上促使了矿产信托危机的爆发。但更重要的是，这些企业盲目扩张，有的甚至卷入高利贷风波，从而将自身经营发展推向深渊。

分析矿产信托频繁遭遇“黑天鹅”的原因，利得中国财富管理研究院分析认为，其实还有两大风险因素值得投资者引起警惕。

首先是矿产企业的估值风险。以煤炭和有色金属为代表的矿产行业属于强周期行业，企业间差异化不大，盈利还是亏损更主要取决于行业大气候的景气度，这就造成了给企业估值难度极大。信托公司作为一类金融机构，与矿产资源行业隔行如隔山，不可能短期内打造一批矿业专家，因此很难判断矿产企业或者抵押物的价值几何。矿产企业在行情好的时候可以轻易融资，一旦行情转坏盈利能力下降，就不容易再从银行得到资金支持了。很多优质资产在行情变坏后，构建高水平的科研平台、公共服务平台和创新资源共享平台。二是依托研发实力较强的企业建立价值会急剧下降，企业盈利能力和偿债能力很大程度上也会受到影响。

其次是政策风险。资源类行业，尤其是和国家经济发展密切相关的资源类行业，普遍都面临着政策风险。矿业作为重点基础产业，国家制定了一整套政策法规，而伴随着资源的枯竭、环保节能的需求发展，该行业政策层面更增加了不确定性。而且，矿产企业通常与地方政府联系比较密切，这些老板们也通常被认为人脉资源深厚，某些行为游走在边缘。一旦企业领导出事，银行抽贷就会加速，企业衰落甚至破产的风险可想而知。

利得中国财富管理研究院进一步分析近年出事的涉矿项目发现，其中不少是由银行主导，借助信托通道发行。按照法律来讲，信托公司难辞其咎，这却让涉事其中的信托公司感到抱屈。在这类项目中，银行认为自己只是销售方，而信托公司认为项目是银行找上门要求将信托做成产品，银行进行营销并收取大量费用，信托公司只收取微薄的通道费用，产品的兑付问题应由银行负责。金融机构想当然地把交易对手视为零风险，这就导致在项目设计前期的尽职调查环节往往流于形式，从而埋下风险隐患。

利得中国财富管理研究院宏观经济研究员谈佳隆表示，对于兑付风险的出现，也并不见得完全是坏事。在很长一段时间，投资者都认为信托是保本保息的投资，有些人甚至会跟风投资，组团买信托，而这些风险项目的暴露，使投资者对信托投资存在的风险有了更理性的认识，从而减少了投资者对刚性兑付的盲目迷信。