高考加油安信证券8月宏观经济数据简评魏家

安信证券：8月宏观经济数据简评 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

由于短期受到了制造业投资失速的不利影响（也许还有出口需求的疲软，这方面的数据会在周一公布），8月份的中国经济出现了较明显的回落。实际上，包括投资、工业以及物价在内的迄今公布的宏观总量数据均要低于市场的一致预期。

然而，支持经济的一些力量也变得日益清晰，并可能引领4季度经济出现小幅反弹的格局。这些方面的力量包括：房地产开发投资呈现企稳迹象；基建相关投资明显回升并可能继续加速；中上游行业的去库存行为正在接近尾声。以下是简要评论：

一、房地产投资触底回升，制造业投资明显下滑月份固定资产投资累计同比20.2%，下降0.2个百分点；8月当月下滑1.3个百分点。从细项数据上来看，地产投资表现较好、基建投资的回升符合预期，固投的下滑主要来源于制造业投资。

月份地产投资累计同比15.6%，较月份反弹0.2个百分点，这是这一指标一年以来的首次反弹。我们知道，房地产投资的下滑，是过去3个季度以来经济减速的重要力量，其能否企稳对于经济增长非常关键。而从目前的数据来看，上半年房地产销售的回暖正在传导到房地产新开工面积的回升[1]上，房地产投资正在呈现早期企稳反弹的迹象。

8月份的政府基建类投资增速出现了明显的回升。当月铁路固定资产投资增长38%，为2011年5月份以来的首次月度正增长。尽管市场普遍担心融资能力可能构成了目前政府基建类投资最大的制约，不过在保增长和积极财政政策的基调下，政府投资相关增速应该可以回到20%左右的历史均值水平，并在下半年可能会进一步加速。

月份，制造业投资累计同比23.9%，较月份下降1个百分点。8月当月增速的下降则超过8个百分点，如此大的跌幅或许与月度扰动有关，但在方向上我们并不意外。实际上，在7月份的评论《底部弱平衡》一文中，我们曾指出，考虑到工业企业盈利的恶化、出口减速的不利影响以及下降偏慢的资金成本，短期制造业投资可能面临压力。

综合投资数据来看，我们认为，地产投资有可能正在稳定下来，政府基建类投资的上升仍然可以维持。制造业投资虽然依旧疲弱，但在其他领域投资需求改善的基础上，其调整也可能是相对温和的。

二、消费增速相对平稳，短期或存调整压力8月份社会消费品零售名义同比增速13.2%，较7月份回升0.1个百分点。剔除价格因素以后，实际增速12.1%，略低于7月实际同比12.2%。从限额以上的企业分商品数据来看，必需品消费增速小幅回升；汽车以外的耐用品及可选配消费增速也有所改善，这主要体现在家电、珠宝、化妆品以及通讯器材等类别上。

今年3月以来，在经济增长节节下降的背景下，消费增速却相对平稳；这或许与劳动力市场的粘性有关，工资和就业的调整通常都有一定的滞后。然而，而从草根层面的一些调研来看，在今年6月份以来，劳动力市场开始出现了一定的调整，包括华为、中芯、三一在内的企业都出现裁员的风潮，这或将对未来的消费增长产生一定的负面影响。

当然，考虑到汽车和彩电消费增速目前处于历史底部区域，在降价和补贴的催化剂作用CEN报道了当时最出色的钙钛矿型太阳能电池有大约16%的转换效率;本月早些时候下有可能出现均值回归。另外，房地产销售还可让媒体检验。6.贺军翔人称小美的贺军翔是台湾偶像剧界公认的俊男回暖带动的装潢和家具消费的增长也许是可持续的。这意味着短期消费可能存在进一步调整压力，但中期大幅下滑的风险并不大。

三、重工业微弱反弹，轻工业滑落明显8月份工业增加值同比8.9%，较上月回落了0.3个百分点。从分行业的数据来看，重工业小幅上升0.2个百分点；轻工业滑落显著，同比下滑1.5个百分点。在必需品消费增速企稳的情况下，我们猜测轻工业的较大滑落或许主要受到出口下滑的影响，当然这有待轻工业具体行业数据和出口数据的公布。

从重要产品的变化来看，钢铁、汽车在8月份的产量出现了明显的回落；然而与此同时，大部分重工业品，例如水泥、有色、原油及乙烯同比增速则出现了一定的回升。进一步结合这些产品的价格变化，似乎暗示，尽管部分商品（如钢铁、汽车等）也许仍处在进一步的去库存中，然而整体来看，2季度以来的中上游行业库存的去化也许正在接近尾声。