高考加油金融有效需求仍是困扰不良有望步入中后期魏家

金融：有效需求仍是困扰 不良有望步入中后期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

相关报告宏观经济增速长期中枢下移,实体经济有效需求仍然是201 年困扰。从宏观经济运行周期看，我国目前正处于去库存后半阶段，未来还要经历去产能化。这使得企业未来缩减资本支出，减时隔半年终于与消费者见面了。通过雷克萨斯CT200h的定位和配置来看少投资，从而带动整体经济进入收缩状态。今年以来实体经济的需求疲弱始终是银行业信贷增长的疑虑，在央行连续两次降息后，贷款结构改善仍然很微弱，我们认为这一困扰可能延续到201 年。

货币环境中性偏松。我们判断明年在通胀率已经全面回落的情况下，货币环境也大体保持稳定，阶段性货币政策主要取决于稳增长和调结构目标之间的权衡。我们预计存款准备金率下调的可能他说性更大，次数在2- 次，对基准利率下调不寄予过高期望，我们预计降息在1次以内。

资产质量压力或许已被高估。银行业不良资产有望在明年底见顶，若明年银行业不良集中爆发，上升幅度也在50BP内，即使这种较极端的情景出现，拨备对不良贷款仍然具备完全吸收的能力。我们预计未来银行将通过加大核销力度,稳定不良率，经济企稳的前提下银行不良净生成率将有望下降，从而减缓资产质量压力。

利率市场化挑战大。未来社会整体储蓄率的下降是趋势，并且银行面临的竞争对手不仅是同行，可能还有来自非银行金融机构、影子银行体系等等。对储蓄的争夺势必推动银行吸存成本走高。

给予谨慎推荐评级。目前银行板块估值水平回升至1倍PB附近，12/1 PE对应5.5/5.1倍，PB对应1.05/0.9 倍。资产质量的不明朗是造成银行估值下跌的主要原因，不良形势可能明朗化，经济企稳的前提下银行不良净生成率将有望下降，从而估值有望稳定甚至回升。