高考加油国信证券行业配置收益的解构与分析魏家

国信证券：行业配置α﹣β收益的解构与分析 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

研究内容和方法行业是市场的组成部分，每个行业不同程度上受市场的影响。β的存在，使得行业收益随着市场收这个市场在中国有很大的空间。 有一次益而波动；α的存在，又使得行业收益具有独立于市场的特征。本篇报告主要针对行业的β属性和α属性进行观察、研究和探讨。将行业收益按属性分解为：行业与市场的联动收益；以及自身的独立收益你看 tom boy 造型的 Kristen Stewart 以粉红上衣配上吊带皮裤。

根据行业在β和α方面的特征，对行业进行分类。本报告尝试回答下列问题：

1.历史上各行业的收益有多少来自β？又有多少来自α？2.市场收益中，每个行业的长期噪声（残差）水平有多大？是否能够达到α或者β收益波动的数量级？选取中信一级29个行业，将行业收益分解为两个部分：一部分为与市场联动的收益，称为行业的β收益；另一部分为独立于市场的收益，称为行业的α收益。

对每个行业的β收益和α收益进行考察，主要包括以下几个方面：

1.行业收益在所观察的时间周期内，是由β主导还是由α主导？2.从行业的β和α角度考虑，历史上哪些行业具有配臵的价值？依据是什么？ .找出与行业β和α属性相适应的长期投资逻辑。

历史结果2005/1~201 /5期间，对于在β和α方面具有显著特征的行业，分为四类：

1.与市场关联度最低：长期收益由α主导的行业。包括医药、电子元器件、食品饮料和家电。这四大行业受市场的影响程度有限，行业自身“独立于市场”的因素起着重要的作用。

2.与市场中度关联：α和β双轮驱动的行业。主要包括汽车和建材。既受到市场的显著影响，又受制于行业独立于市场的因素。两大因素叠加决定了行业的走向。

.与市场高度关联，放大市场收益：长期收益由高β主导的行业。包括非银行金融和有色金属。长期影响这类行业的主要因素为β，α是次要因素。

4.与市场高度关联，减小市场收益：长期收益由低β主导的行业，包括石油石化、电力及公用事业、银行和通信。也是以β驱动为主，α驱动为辅。