行业建材静待结构性机会的到来

建材：静待结构性机会的到来 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

需求保持稳定，盈利能力下滑。今年月份水泥和玻璃的需求增速分别达到了19%和1 %，延续了去年高增长的态势。但是从盈利能力而言，随着去年主要盈利的西部区域水泥价格和全国大部分地区玻璃价格从去年下半年的高位回落，以及占成本比重较大的煤炭、重油和纯碱成本的明显上涨，建材行业盈利能力逐步下滑的迹象越来越明显。

上半年的下跌反映的是对需求增速回落的过度担心。上半年的下跌反映的是对需求增速的担心，其隐含的预期是房地产开发投资回落到20%以下。我们认为上半年房地产投资的高速增长是对去年过低投资的修正，而非过热，而且房地产投资和施工面积的增速要比房地产销售面积稳定得多。

因此市场对需求的担心有些过度。

真正影响未来利润的是供给。我们认为即使需求能够相对保持稳定的增长，也很难消化年行业突击投资带来的大量过剩产能。还是维持之前的观点，无论是淘汰落后，还是限制新增投资最后只有依靠市场的力量进行自然淘汰，不对你的产品宣传不会有排斥。热门的活动还会引起更多的关注能只依靠行政的力量，而依靠市场的力量淘汰大量的产能，水泥行业的价格战将难以避免。而玻璃行业今年扩张的产能有可能超过去年产能的 0%以上，供给压力也异常明显。

如果业绩的压力源自供给，结构性机会可期。我们之所以反复强调引起利润下滑的主要因素是供给过大，而非需求疲软。是因为大量投资导致的产能过剩在各区域的差异非常大，这就给我们在 季度末到4季度寻找结构性的投资标的提供了机会。

维持行业整体“中性”的投资评级。在本文中，我们还详细讨论了PE估值和重置成本法估值在建材行业运用的前提条件和局限性。在我们还无SLCD是英文SpliceLiquidCrystalDisplay的缩写法测算众多公司2011年EPS，而同时根据重置成本的计算股价有明显偏贵的情况下，很难找出调高行业投资评级的理由。