行业上海证券政策市场分歧双扩大

上海证券：政策 市场分歧双扩大 类别： 机构： 研究员：

<截至12月24日已连续10个一字跌停p>[摘要]

主要观点：

宏观经济：触底共识下担忧无存虽然最近公布的4月经济月度指标普遍低于市场预期，经济运行令人失望，经济下行和企业经营困难感觉日益给人以压力，但机构普遍认为，迫于压力，政府的“拖底”政策短期将会被“保增长”政策所取代，扩张政策和货币持续放松将会陆续出台。因而机构普遍对经济前景不存在担忧：或认为政策推动下经济将回努力把工作做到尽善尽美;在班上组织同学们积极学习和讨论党的一些重要思想升；或认为即使经济延续低迷，经济运行中的风险点——中国政府债务问题，也会因宽松货币政策得到化解。我们也认为，未来会有需求扩张政策以“唯稳”经济，但货币中性环境不变，“对冲”性质的货币政策放松，不会带来流动性宽松格局，4月信贷、货币的逊于预期和延续下行的数据，印证了我们的判断。

资本市场：热情气氛中分歧加大政策刺激预期是支撑当前股市的重要因素。虽然经济持续低迷，但市场却并不担忧，甚至有点欢迎经济的疲软局面。整体而言，无论买方、卖方，看多仍然是主流：转型下新产业的估值体系需重估，现在是“大变局、大变革”的时代，需要有新的思路和思维来看待市场和经济。

我们认为，经济持续低迷格局和2009年以来的货币政策演变，是推动中国资本市场演变的根本因素，未来货币流动性如没有实质性的放松，股市上涨行情是难持续的。在大幅低于预期的金融数据公布后，我们及时公布了“宽松预期再落空，调整风险重加剧”的预警，随后的市场表现也如我们预期。

从卖方机构分歧看，中小机构比大机构谨慎。虽然小机构的影响力不如大机构，但从过去预期准确性角度，大小机构间研究推荐的准确度并无显著差异，不同规模机构间影响力的差异主要在于成果推广环节。

相对于股票市场的一致乐观，债券市场的分歧要大许多，差异在于对经济、物价前景预期的差异和央行政策行为的理解差异。我们认为，未来利率、信用渐行渐远，两者间走势将呈现背离趋势。受经济低迷下风险上升的影响，信用类固收产品收益率仍将维持高位，利率产品在货币成本下降带动下会见顶回落。

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