瑞银证券的

瑞银证券：年全球经济展望 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

年全球经济展望衰退与复苏在本文中，我们重估了2012年全球增长、通胀及政策回应前景，同时首次给出我们对2013年的预测。整体看，我们预计未来两年全球经济将继续温和扩张。但这里也存在差异。对于2012年上半年，我们预计欧元区将“二次探底”陷入衰退，实际产出将连续数季下跌。美国经济将更显韧性，维持近期温和的再加速态势。尽管随着2012年初到来新兴经济体增长将放缓，但政策回应及结构性强势将确保新兴经济体在预测期内相对强劲的表现。

我们的观点面临的风险主要的下行风险仍是来自欧洲的金融及主权压力。但最近出台的政策可能会令上述风险有所削弱，至少在近期内如此。其他形式的主权压力（包括政府“无能”、民权主义压力及无力的决策等等）仍是值得关注的风险因素。

三大主题依据我们的预测，我们还给出了三大主题：一是“主权压力”--经济、金融及社会“错位”如何给政治体系及决策带来挑战，令经济和金融不确定性加剧；二是“产能过剩”--反映出发达世界从深度衰退中迟滞复苏的现实：产品及劳动力市场存在不小的闲置产能，意味着通胀较低，但也抑制了成本，因而令盈利能力维持在高位；最后是“新兴世界”--说的是新兴经济体的亮丽表现和与日俱增的经济重要性，这是由于新兴经济体的资产负债表及长期增长基本面更强的缘故。

全球经济展望概览按惯例，我们首次给出对年的全球经济增长展望。我们评估了世界经济形势，分析了在预测期内全球增长可能的变化路径。此外，我们还发布了能捕捉我们预测的根本的三大主题以及对政策和“政治经济”的意义。

我们的主要结论如下：

2012年世界经济预计仅增长3.1%（2011年预计增长3.2%）。对于2013年，我们预计全球增长3.4%。

我们认为明年年初欧元区将陷入衰退。就2012年整体而言，我们将欧元区GDP增长率预估值从1.0%下调至0.2%。对于2013年，我们预计欧元区将增长1.0%。

欧洲衰退未必意味着全球衰退。实际上，我们认为美国经济仍相对不受欧洲经济疲态的干扰。我们预计2012年和2013年美国经济将先后增长2.3%和2.7%（2011年预计增长1.8%）。

未来两年新兴经济体应会维持与趋势值相当的增长率，这得益于其运用货币及财政政策刺激的能力、同时还有仍强劲的公共及民间部门资产负债表及结构性基本面带来的缓冲。

未来几年发达经济体仍将存在过剩产能，这是金融危机和“大萧条”的遗物，也是复苏乏力的结果。通胀压力仍将较小，在一些经济体（最明显是欧洲），通缩压力可能加剧。得益于单位薪资成本仍较低，企业利润率仍将获得良好支撑。

发达经济体的货币政策到2013年将一直维持非常宽松的态势。我们预计美联储在2013年下半年之前不会加息。同样，欧洲央行、日本央行及英国央行不大可能在未来两年收紧政策。在大多数主要新兴经济体（包括中国），我们预计到2012年货币及信贷政策会有所放松。

美国逐步复苏、欧洲陷入衰退，最终的结果将是在我们的预测期内欧元贬值。我们预计2012年底时欧元/美元将报1.25，到2013年底将跌向1.20。

未来两年人民币预计以每年大约5%的速度升值。

且出手点太高 我们的中心情景面临的首要下行风险是：欧元区危机加剧，危及全球金融环境的稳定，导致民间部门支出恶化。

主要的“上行风险”在于：欧洲、美国及中国的决策者采取更积极的方法应对主权压力、增长乏力及全球失衡。

我们对2012年的GDP预估值略高于当前市场普遍预期。正如我们在许多场合中所指出的，上行意外是风险资产表现的潜在重要推动因素（见下图）。

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