中信建投年季度投资策略电话会议纪计划

中信建投：201 年2季度投资策略会议纪要 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

二季度是第二库存周期“双底”模式的确认阶段，而4月份则是二季度比较重要的时间，政策前紧已过，全球增长大势趋好，正是利用经济调整进行配置的时机，我们借此与机构投资者进行深入探讨，并就第二库存周期演进与二季度策略观点进行交流。

杭州杰施时装有限公司总经理、创意总监施杰显然注意到了这一现象。他希望 二季度投资策略“双底”模式的第二库存周期一直是我们对经济周期和市场的判断，从当前的经济周期运行分析来看，第二库存周期“双底”调整如期出现，目前仍在回落中，但“双底”并不意味着第二库存周期向上趋势的终结和扭转，只不过是向上趋势中的波动和插曲；从短周期的动力看，虽然有所波动，但并未出现拐点性质的衰竭；从历史统计规律看，最早 月、最晚月“双底”底部肯定能出现，但我们认为大概率事件应该是在月达成这一底部；而这一周期趋势决定了股市的估值方向。

总体而言，我们对库存周期并不悲观，2季度仍然会出现“底部”机会。我们认为机会来自两个方面：一是来自波动，“双底”反而是介入的好时机；二是趋势，第二库存周期向上的趋势并未终结，即便“双底”调整、即便市场调整，但趋势并未终结。

在配置上我们更倾向于周期动力恢复和新的增长模式逐步建立，因此，我们坚持周期+成长的配置思路，周期股的逻辑自然来自于我们对于第二库存周期上升阶段的判断，而成长的逻辑实质上是第二库存周期的本质，即产能恢复和需求演进下的制造业更新升级，因此成长股更多的是诞生在新中游领域，尤其是涉及到民生、城镇化和强国的产业。综合来看，当前市场的调整仅仅是阶段性的，随着双底模式的出现市场将迎来重要买点。

（1）二季度的配置而言，除了金融外，化工、TMT等中下游需求敏感行业具有相对配置价值。（2）并且，随着第二库存周期走出双底模式进入上升阶段，中游行业如机械、水泥等房地产产业链中相关行业以及与出口相关的行业逐渐进入再次配置阶段。