高考加油金融调结构由守转攻魏家

金融：调结构 由守转攻 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

资产配臵发生变化，显示行业应对经济变化能力净息差高点来临，未来看需求情况大的投资机会要看经济何时见底报告摘要：

净利润驱动因素分解。年报看，16家上市银行实现营业收入2.2 万亿元，同比增长27.22%，净利润8825亿元，同比增长28.98%。利息净收入同比增长24.71%，手续费净收入大幅增长 8.74%，公允价值变动损益等其他收益项目增长27.2 %。拨备支出大幅增长 1.8%，主要是2011年四季度大幅计提的结果。2012Q1减值损失同比增长19.5%至51 .7亿元，环比下降27.5%。

资产配臵发生变化。上市银行主动提高了同业占比。一季报贷款占比为48.75%，下降1.16个百分点；债券占比下降0.5 300攻击一直加到上万个百分7根“霸道”电线杆被拆除点；同业占比提高1.78个百分点。大型银行资金相对宽裕，更偏好同业资产。

而中小银行更偏好债券投资，光大银行和宁波银行的债券投资增长都在20%以上。兴业银行同业资产占比依然较高。

净息差高点来临。2011年度上市银行平均净息差2.60%，同比提高15个BP，净息差是逐季度走高，第四季度年化NIM为2.70%，环比提高6个BP。2012Q1的净息差环比下降7个BP，按揭贷款和中长期贷款重新定价也未能弥补需求不足对净息差带来的冲击。

不良告别双降。16家上市银行2011年不良贷款为 697亿元。2012年一季度的不良贷款余额为 71 亿元，比年初提高15.6亿元，不良率为0.9 %，比年初下降4个百分点。但是含核销的不良贷款生成率却出现反弹。

投资建议。对于行业，我们认为最好的投资时点在确认经济见底之后，目前的反弹只是随波逐流，还不能成为引领市场的龙头板块，因此获得超额收益的概率就不大，但低估值蓝筹的属性可以保证获得绝对收益。我们的投资组合是：光大银行、南京银行、招商银行。