行业2011年债市投资策略足额配置可转债

⊙(,)混合型基金

基金经理 史向明

在2010年扬眉吐气地打了个大胜仗，一级债基平均净值增长8.14%，二级债基平均净值增长6.36%，远远超过同期股票基金、混合基金的平均净值增长率。2011年债券基金该靠啥赚钱？面对高企的通货膨胀和持续紧缩的货币政策，债券基金在2011年是否还能获得稳健的，又该如何把握2011年的投资机会？我们认为，2011年债市投资，首先应该做好确定的事。

首先，仍要积极利用信用产品的防守特性，把握信用产品的超额收益。回顾2010年债市，信用债是最大的赢家。沪指2010年全年涨幅8.50%，最高涨幅8.52%，沪指2010年全年涨幅5.63%，最高涨幅7.30%。去年9月以来，随着通货膨胀的高企和信用债供给的放大，信用债一二级市场利率直线上行。虽然目前信用利差仍然维持较低水平，但快速上升的票息已逐渐开始为投资者提供利率上升的充分保护。做个简单的测算，对于一个5年的信用风险可控的信用债标的，假定未来1年收益率上升100bp，当其收益率在6.20%以上时，就能在考虑下滑回报的情况下，获得不亚于1年期AA级4.1%因为我们毕竟是在派对上！”的持有期收益率。在投资者对和未来信用债供给恐慌到极点时，就应该越要注意监测，把握信用产品的超额收益。

其次，要一如既往地做好一级市场新股投资。虽然历史数据不能完全代表未来，虽然新股的发行市场市盈率仍然较高，但在中国，新股不败的神话仍在演绎，也仍然是债券基金的饕餮大餐。统计数据显示，2009年新股发行重新开始以来至2010年10月底，一共发行股票392只，下锁定3个月后出现亏损的新股有54只，占比13.78%，价格平均亏损幅度7.64%（出现最大亏损的(,)-23.80%），3个月后获得盈利的新股有338只，占比86.22%，价格平均盈利幅度52.26%。虽然新股制度改革使得现在打新股变成了买彩票的游戏，但对达到既定规模的资金来说，在对新股进行更充分研究的基础上，理论上仍然能获得这个市场的平均收益率。

第三，投资对有投资价值的品种要做足额配置。转债投资和普通债券投资不同，和股票投资也不同，转债的债底价值、转债正股的绝对估值和转债并动员社会力量的相对估值是我们投资的重要依据。无论市场有这样或者那样的热点，我们认为低估值始终是硬道理，2011年对这样的品种要做足额配置，这也是债券基金应做好的确定的事。