标普红星美凯龙流动性弱化与再融资风险上升.源泉

标普：红星美凯龙流动性弱化与再融资风险上升

4月15日，标普发布评级公告称，将红星美凯龙的主体信誉评级从“BBB-”下调至“BB+”，原由于其流动性弱化与再融资风险上升。同时由于其经常性收入将继续保持强劲，其评级展望为稳定。

红星美凯龙的大规模短时间债务将令其流动性状态承压。该公司2019年到期的短时间债务达人民币100亿元（含15亿元可回售债券），而标普估算的2019年经营性现金流约为50亿元。这与其2018年的情况相仿，由于其中50亿元为可回售债券。该公司在债券持有人行驶回售权后，偿还了90%以上的债券，导致其现金余额自前一年的100亿元减少至80亿元。

尽管如此，标普认为该公司其实不存在重大再融资风险。这是由于该公司近70%资产未被质押，具有融资灵活性。随着红星美凯龙计划降低对国内债券市场的依赖程度，标普认为其流动性将逐步改良。

标普表示，红星美凯龙加快扩大步伐将令其资产负债表承压。为不失去市场份额，该公司加快了其扩大步伐。红星美凯龙扩大资本支出，2018年其重资产业务增长至57亿元（含并购），包括向重庆和宁波的特许经营合作伙伴回购了两家商场。

标普预计，2019年红星美凯龙的资本支出将保持约为亿元。因此，2019和2020年的债务对息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的比率或将自2018年的5.6倍上升至5..2倍，且2019和2020年的债务总额将自2018年的363亿元上升至亿元。

当地人也严格要求自己红星美凯龙在经营方面或将面临不利因素，其利润率将自2018年的46.3%压缩至2019年的约46%和2020年的42%。原因在于新商场开业导致销售费用、一般费用和管理费用增加。而随着该公司继续向三四线城市扩张，其利润率亦有所下滑。

另一方面，标普认为红星美凯龙的经常性租金收入稳步增长、多元化程度提高、以及市场份额提升仍是主要信誉优势。标普预计2019年自营商场的经常性收入和特许经营管理费用（不含一次性的前期费用）总计将达亿元。标普认为红星美凯龙计划2019年新开七家综合商场和家特许经营商场。得益于本身有机增长和租约到期后续约涨租、新开六家商场、以及所购回商场带来的额外收入，2018年该公司的收入增长30%至140亿元。

红星美凯龙是中国较大的家具家装商场，标普预测其将保持其强劲的市场地位。其独特的分销平台、与租户相比更强的议价能力、品牌知名度、和积极的管理支撑着其竞争优势。红星美凯龙商场的经营业绩延续稳固，过去两年的入驻率高且稳定在约97%。

审校：劳蓉蓉

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