国联证券制造业整体企稳的

国联证券：制造业整体企稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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中国统计局及物流与采购协会联合公布了2016年5月中国采购经理指数数据：制造业综合PMI为50.1%，与上月持平；财新/Markit发布财新PMI数据：2016年5月份财新PMI为49.2%，较上月下跌0.2个百分点。

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两个样本调查告诉我们同一个故事。5月官方制造业PMI指数为50.1%，与上月持平，连续第三个月高于荣枯线水平；财新PMI为49.2%，低于荣枯线，且连续第3个月下降。两个指数似乎显示完全不同的结果：官方数据告诉我们制造业整体处于扩张态势，财新数据告诉我们制造业持续收缩。但是仔细观察两个指数2月以来的变化趋势，我们得到了同样的结论：春节后的3月制造业前景预期突然改善，4、5月预期边际下降。这与工业增加值、投资数据表现一致。再看5月份，作为领先指标，拥有更全面样本的官方PMI指数似乎表明实业对制造业前景的预期是企稳；而财新PMI调查的样本以面向出口的民营企业为主，其境遇相对统计局调查的样本可能更为恶劣，因此数据表现更为低迷。

分类指数看，订单增长预期有所下滑，生产持续扩张。5月份需求增长较4月份有所放慢，但是原材料采购市场价格的增速下滑使得采购有所扩张，原材料库存的收缩放缓。从输出环节看，产出持续处于扩张阶段，产成品库存仍处于收缩阶段，但是边际有所改善。我国制造业的产出扩张预期长期存在，本是一个较为奇怪的现象，因为近年来需求收缩严重，但是产出并没有相应收缩，其结果便是加剧产能过剩的局面。而生产的扩张并没有带来就业的改善，就业指数长期低于荣枯线之下，反映了这种扩张并非出自盈利刺激下的正常扩张，稳增长、保就业的诉求可能解释这一现象。

投资回暖带动建筑业预期改善，金融服务受证券市场波动扩张预期弱化。商贸活动PMI为53.1%，较上月回落0.4个百分点，也是连续第三个月下降，但仍远在荣枯线之上，表明其仍处于大幅扩张的状态。具体分行业看，建筑业PMI指数为59.4%，与上月持平，而服务业PMI为52.0%，回落0.5%。建筑业维持高位是因为稳增长导致投资增速回暖，服务业的回落则因为金融商务活动受证券市场波动影响下滑明显。

综合来看，5月份制造业PMI指数显示制造业整体企稳，但是局部以民营外向型为主的样本形势日益恶化。需求扩张的回落并没有改变生产扩张的态势。非制造业整体仍维持扩张态势，服务业收到证券市场波动扩张有所放缓，建筑业则在投资回暖环境下预期进一步扩张。