山西证券老瓶换新酒但经济的确在复苏呢

山西证券：老瓶换新酒 但经济的确在复苏 类别： 机构： 研究员：

只是没亏 。潘石屹透露 [摘要]

投资要点（1）老瓶换新酒，但是经济真真切切地在复苏。

9月，制造业PMI指数52.4%，远超市场预期，而财新PMI与官方PMI再次产生了背离，中国9月财新综合PMI为51.4，为三个月来最低。因官方PMI与财新PMI取样特性，我们此前对于经济马太效应日趋明显的判断更加确信。此前我们在市场连续回调时发现并提醒投资者，微观数据与宏观数据产生了背离正是供给侧改革与环保压力造成的剩者为王与马太效应，并不断提醒投资者珍惜周期回调的机会，坚定加仓抄底。

9月的经济数据走强也印证了我们此前对于环保压力之下需求回落将慢于供给回落的判断。但是，通过对数据的拆解分析来看，我们并没有看到经济的新动能出现。

中上游行业，如有色、化工、石油PMI总指数和新订单指数表现亮眼，而下游服装、食品行业表现如我们此前预测一致，大消费整体不及预期。

挖掘机数量与综合PMI指数的相关性创出新高，而中国9月财新服务业PMI50.6为21个月低位，这说明目前经济增长的主要动力还是来自于基建与地产。因此在中短期我们认为周期还是那个周期，有关新周期的预判不过是旧瓶换新酒，但是经济走稳向好是的的确确得到数据的支持。我们预判中上游企业业绩中短期内难见明显下滑，建议投资者继续逢低布局中上游周期性行业，如钢铁、石油化工、电解铝、稀土、分散染料、PVC、农药、纯碱、造纸、水泥等低估值龙头，继续规避可选消费。

（2）全球经济同步复苏的趋势不变。

美国9月份非农就业人数出现2010年以来首次下降，但美元此后连续走强。我们认为美国非农数据在飓风哈维和伊玛的影响下虽然有所下降，但是仍高于预期，美国以及全球经济共复苏的大基调确定性依然较高。此外，特朗普的税改方案在两院通过的概率较高，也为经济走强打入了一针强心剂。

（3）定向降准非大水灌溉，但稳定的流动性确定性较高。

9月30日，央行宣布，决定统一对符合普惠金融条件的贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。

首先从流动性上来看，本轮定向降准并不会对资金面产生实质上的影响，我们预估本次降准央行释放的流动性可能在5000亿元左右。

我们认为本次货币政策的微调说明央行对于流动性的态度，下阶段货币政策大概率在保持中性的同时运用多种工具维持资金面的动态稳定，且央行或有意降低超储率，市场或很难看到如6月底资金面紧张的局面。因此我们认为投资者在关注中上游周期板块的同时加大对银行，尤其是大型银行的配置。