高考加油金融救赎之路魏家

金融：救赎之路 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心一直没空；家里啥都不缺。你要送我的东西提示今年春节之前，美国著名投资管理机构GMO发布了一篇报告讨论中国信贷体系(FeedingtheDragon:WhyChina’sCreditSystemLooksVulnerable，华尔街见闻站有转载)，在美国机构投资者中引起了广泛的关注。GMO认为中国的信贷体系存在很多不健康和脆弱的因素，包括信用过度增长、道德风险、贷款展期、庞氏融资、久期错配等一系列风险因素。惠誉也在最近几天下调了中国的本币债务评级，称由于信用总量与GDP的比值上升过快，中国的金融风险上升。GMO和惠誉提到的金融体系的诸多风险是切实存在的，由于中国银行体系的特殊性导致风险尚未大范围暴露。我们希望通过这篇报告的讨论解释 个问题：1）融资规模快速扩张背后的驱动因素和隐藏的趋势是什么？2）金融体系风险暴露的触发因素是什么，在什么时点？ ）这些因素对银行板块的投资意味着什么？报告摘要融资扩张的背后：社会融资规模快速扩张的背后隐藏着利息支出占比仍高、增量资金主要流入地产和基建、以及地方政府负债快速扩张三个现象和驱动因素。我们估算201 年企业总利息支出将达到7万亿，与社融的比例将达到 8%。地方政府2012年末超过了18.6万亿，去年全年增加了2.6万亿，相当于地方政府全年收入的19%。

高如果可以随便捏造速老龄化将导致金融体系风险上升：中国与日本的人口结构高度相似。我们的人口结构模型预测2019年左右中国的老龄化增速将接近每年0.5%，与日本在90年代中期的老龄化增速相同。因此，由老龄化增速的显著上升可能带来的经济放缓、政府财政收入和卖地收入恶化、资产价格停止上涨将导致金融体系不确定性和债务风险显著上升，2019年是一个重要的时间节点。

监管窗口打开，资产质量整固：目前对地方政府融资和商业银行表外业务监管趋严的政策窗口已经开启，46 以及8号文等政策的出台很难确认为监管靴子落地。对非因金融机构通道业务以及对银行同业业务的监管可能在二季度强化。监管强化及二季度利率市场化可能推进都导致板块面临的负面冲击较多，但由于监管政策出台节奏难以把握使得板块缺乏趋势性机会。建议投资者配置四大行。