高考加油高华证券财政部暂停缩减国债拍卖规模魏家

高华证券：财政部暂停缩减国债拍卖规模 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

财政部今天早上宣布暂不进一步削减附息国债拍卖规模。我们认为这一决策可能出于以下四个原因：预期中的财年融资盈余问题的解决已取得重大进展、收入走势不确定、2014年自动削减开支机制部分逆转的可能性上升、以及财政部对即将发行的浮息债券采取谨慎的“观望”态度。

财政部仍将于1月底举行浮息债券的首轮拍卖。浮息债券可能主要用于取代短期票据的发行，但我们认为也可能对较短期附息国债造成一定的溢出效应。由此出现新的资金来源是预计未来一年内附息国债拍卖规模继续小幅缩减的另一个理由。

我们预计债务上限在2月8日再次生效后将被上调至17.3万亿美元。根据财政部对2013年底的现金余额预测，每辆车(配备两名司机)每月要使用6本发票我们预计2014年初现金余额将迅速下降，与此同时已发行短期票据净规模可能也将下降。

财政部今天早上宣布暂不进一步削减附息国债拍卖规模。就11月份的再融资拍卖而言，财政部宣布总计将拍卖700亿美元名义息票证券。尽管较上一轮再融资规模下降20亿美元，但该声明表明三年期中期国债拍卖规模将企稳于10月份水平。

总体来看，与我们预测相符的是，财政部表示其“计划在未来一个季度内将附息国债发行规模维持在当前水平”，这表明上个季度因财政前景更加光明而开始的缩减附息国债拍卖规模将暂告一段落。在对这一决策进行解释时，财政部借款顾问委员会（TBAC，财政部在债务管理问题方面的私营咨询委员会）提及了近期财政辩论造成的不确定性，以及更广泛而言未来税收收入前景的不确定性。

更深入地来看，我们认为财政部决定维持附息国债拍卖规模不变的主要推动因素有四个。

附息国债的年度总发行规模已削减了600亿美元（两年期中期债券削减30亿美元、三年期中期债券削减20亿美元，12个月合计600亿美元）。融资规模缩减600亿美元使得我们原本预测的2014财年融资盈余规模大幅缩水。财政部副部长Rutherford曾在7月份表示，附息国债拍卖规模的缩减幅度不会达到2010年的水平（图表1），今天他又重申所需削减规模“不大”。

财政部可能会认为削减附息国债拍卖规模（而不是通过调整短期票据来微调发行需求）会对外表明其对财政前景持续改善充满信心。如前所述，财政部对这一看法的信心显然略低一些。国会预算办公室近期发布了其对2013财年预算预测的评估，其中将赤字规模大于预期归因于收入低于预期，这印证了财政走势不确定性的小幅上升。他们特别重点强调了2013财年最后几个月内公司税收入增长放缓。2013财年赤字规模总计6,800亿美元，也略高于我们预测的6,500亿美元。

我们认为最终达成财政协议、从而令2014年自动削减开支机制之影响有所减小（幅度可能在190亿美元左右）的可能性上升了。这与总体的联邦预算相比可谓杯水车薪，但叮当猫秉持爱的理念这可能会导致当年发行需求小幅高于预期。

财政部可能宁可稳妥行事，在主动削减其他资金来源之前先观察一下1月份浮息债券的发行情况，尽管种种状况表明浮息债券应会深受投资者欢迎。