瑞银证券年开局似乎乏力月份了

瑞银证券：2014年开局似乎乏力 1月份PMI评论及经济数据前瞻 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2014年开局似乎乏力我们预计即将公布的1月份数据将显示经济增长动能可能略显乏力，其部分原因在于春节因素的干扰。不过，国家统计局在3月才会公布今年1月和2月的实体经济活动数据（包括工业生产、固定资产投资、房地产销售与建设、零售等）。1月的中采-统计局制造业PMI小幅下降，不过我们认为这基本上反应了春节因素的影响。今年的暖冬可能会有助于抑制食品价格（及CPI通胀）涨幅，并使1月用电量走弱。尽管1月份银行间市场利率上升和流动性紧张的冲击再现，我们预计新增人民币贷款在春节之前可能仍会如往年一样保持强劲、规模超过1.2万亿元。

每周改革新政重要文件：2014年中央1号文件公布。

财税改革：财政部出台指导意见提高县级基本财力保障水平。

房地产：国土资源部组建不动产登记局。

政府改革：国务院再取消和下放70项审批事项，中央公布反腐五年工作规划，政治局会议强调2014年继续推进落实八项规定。

每周通胀、利率及汇率观察流动性：春节前两周，央行向市场注入4500亿元流动性，1月底银行间市场流动性状况有所缓和，7天回购利率在1月30日回落至5.0%左右。

通胀：食品价格在1月20日-26日一周环比上升0.8%。春节节日需求推升了1月的食品价格，但价格涨幅低于历史平均走势。

汇率：美元兑人民币汇率在1月底为6.06左右，无本金交割远期市场（NDF）的人民币升值预期上周小幅走强。

2014年开局似乎乏力春节因素影响可能使PMI和其他实体经济数据走弱。1月份的官方和汇丰制造业PMI指数均出现下滑，分别从上月的51回落至50.5，以及从50.5回落至49.5。其中，新订单和出口订单指数疲弱，生产势头有所放缓，就业指数在荣枯线之下。同时，据报道1月前20天的发电量同比增长放缓至2.4%，钢铁生产和房地产销售也有所减速。尽管这些放缓迹象与12月以来经济数据呈现的减速趋势基本一致，但今年春节日期较早产生的影响很可能夸大了经济增长放缓的幅度。与2013年相比，今年与春节相关的经济活动季节性放缓集中发生在1月份，而非去年的2月份，因此春节因素可能会在拖累1月数据的同时，对2月份的经济活动产生部分正面支撑。此外，我们将春节因素考虑在内对官方PMI指数进行季节调整，结果显示经季调后的生产、就业、新出口订单等分项指数较12月有所改善。

一定是那里出现问题了 不过，由于时间序列有限，上述季调结果并不能十分理想地反映实体经济状况。我们需要在1月和2月数据公布之后对它们进行进一步的整体解读。值得注意的是，今年异于往常的暖冬是造成发电量增长疲弱的原因之一。

1月贸易数据可能会受到去年进出口高报等因素的显著影响。美国和欧洲的企业信心指数均继续上扬，表明外需依然坚挺。我们预计中国出口复苏势头在1月份仍会持续，不过由于去年初贸易数据高报带来的显著影响，出口和进口的同比增速可能会十分疲弱。

通胀可能继续回落。由于春节前需求旺盛，1月食品价格攀升，其中蔬菜和水果的价格涨幅较大。然而，由于猪周期平稳导致猪肉价格下降、冬季气温又高于往年，1月大部分时间的食品价格增长势头弱于历史平均趋势。这可能导致1月CPI同比增速进一步下滑至2.4%。同时，由于生产活动放缓，上月国内原材料价格以及国际大宗商品价格均有所下滑。这可能使生产者价格出现环比下滑、从而拖累PPI同比增速回落至-1.6%。