日常消费品成本上涨无需多虑饲料高增长仍将计划

日常消费品：成本上涨无需多虑 饲料高增长仍将继续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

在地面运输和装卸机操作时要严格按照操作标签的指示进行操作 近期，美国中西部特大干旱引发玉米、小麦、大豆等农产品价格飙涨，部分A股投资者担心原料价格上涨推动饲料和畜禽养殖成本上升，从而对于下半年饲料行业景气产生滞后性负面影响，但是区别于此，我们对于饲料行业下半年成本上升的看法相对较为乐观，主要逻辑基于：

中外粮价缺乏线线联动，当前玉米等国内大宗原料涨幅不足5%。美国中西部粮食主产区正在经历1988年以来最为严重的大旱，USDA供需报告显示美玉米、大豆等多种作物品种单产大幅下滑，产量和结转库存预估被USDA大幅调低，2012/1 年度玉米和大豆的库存消费比将继续维持低位，供需趋紧不可逆转，推动玉米，大豆，小麦、豆粕等大宗农产品价格暴涨%。

受外盘影响，国内对外依存度达到80%的豆类近期大幅上涨，但是对外依存度小于 %的农产品如玉米、小麦、水稻仅呈小幅上扬态势，涨幅不足5%。实际上本次美国干旱程度还不及去年严重，当前国际大宗粮价集体性上涨似有资金借干旱炒作之嫌，此前也有类似经历，最后美国农业部在定产时基本上都调高此前的单产预测。而且诸如玉米、小麦等对外依存度低的农产品，国内外价格缺乏线线联动，在国内库存充裕的情况下，价格跟随国际市场出现大涨的概率不大。

近期，由于担忧国内外粮价上涨可能增加饲料企业成本，在猪价迟迟未现大幅反弹的背景下，有部分机构投资者开始动摇对饲料股的投资信心。对此，我们上文的分析旨在告诉投资者数据背后的规律――国际粮价大涨，并不必然导致国内粮价大涨。

美国是世界上最大的粮食净出口国，粮价上涨符合美国战略利益，而助力美国粮价上升的中长期因素除了进出口政策、政治互惠、供求关系、汇率等外，还有部分研究机构及媒体对天气因素的“炒作”宣传。

历史上，美国农业部通过对粮食产量、库存数据的“人为调控”来放大粮价波动幅度进而套利的案例不胜枚举。一个近在眼前的案例是2008年次贷危机时，根据USDA当时公布的粮食供求数据，差不多为半个世纪来最严峻的供不应求，当发展中国家拿着巨额支票或订单来恐慌性换取高昂粮食之后的第二年，也就是2009年 季度USDA又大幅上修其产量和库存数据，粮价出现大幅回调。这背后很难说是一次又一次的巧合，如果说与战略性策划无关，估计多数资深农产品分析师都不会同意。

我们认为，即使美国真的因遭受近20- 0年以来最严重的旱灾而导致减产，那么并不必然导致中国粮价大幅上涨。首先，中国粮食价格体系是计划与市场二元体系并存，水稻和小麦由政府制定最低保护价敞开收购，并指定中储粮等法定机构坐市收粮，有政府坐庄，最大宗的两大口粮价格不会剧烈波动；其次，中国玉米自给率仍达95%以上，国际价格对国内价格影响有限。玉米今年上半年中国共进口240万吨，同比虽然增长65倍，但占全国玉米总产量的比例仅1.4%，下半年再怎么增加，全年也不会超过5%，因此玉米价格主要还是受国内玉米产需形势影响，更主要的是，中国优势饲料企业基本上实现了用小麦替代玉米满足饲料的能量比例，因此小麦不涨、玉米再涨价对饲料企业的成本影响并不大；再次，对外依存度高达70%的大豆是中国最容易暴露在国际风险敞口之下的品种，中国上半年共进口大豆2905万吨，同比增加22.5％，蛋白饲料是中国的短板，在豆粕进口方面中国饲料企业可能会面临较大压力。最后，中国粮价虽然短期涨幅不大，但中长期仍将稳定上涨，这既是国际粮价的传导带动，也是国内惠农政策要提高农民种粮收益的重要举措，这是土地、原油、工资等成本中枢上涨引发国内粮价中长期上涨的主要逻辑，而不是基于短期美国干旱引发的国内粮价上涨逻辑。