日常消费品惊天大收购荐股物业

日常消费品：惊天大收购 荐 股 201 -05- 0 类别： 机构： 研究员：

气象台连续拉响高温警报 [摘要]

核心观点事件：201 年5月29日，双汇国际公告以47.2亿美元收购SmithfieldFoods1. 88亿股股份。

交易内容：本次收购主体为上市公司双汇发展的间接控股母公司双汇国际，被收购方是美国乃至全球最大的生猪及猪肉生产商史密斯菲尔德公司（SmithfieldFoods），双汇国际以 4美元/股的价格收购Smithfield1. 88亿股股份，交易金额约为47.2亿美元；此外，双汇国际还将承担史密斯菲尔德24亿美元的债务，总收购金额将达到70.22亿美元。预计交易将于201 年下半年完成，此后Smithfield可能会退市。

评价：这是一则爆炸性。史密斯菲尔德对于中国多数猪肉制品企业而言，其江湖地位类似于NBA的张伯伦、足球界的马拉多纳、拳击界的阿里等，我们称之为惊天大收购！本次收购对中国畜禽产业界发展路径将产生中长期的深远影响，绝非交易本身70亿美元所能衡量的，其折射出许多深层次的产业思考，10余年之后的中国畜牧饲料行业和肉食品行业将发生什么、是否会复制Smithfield的发展路径是一道难解的命题。

受此消息交易影响，29日史密斯菲尔德（SFD）股价大涨28.42%至每股 . 5美元，逼近每股 4美元的收购价，我们预计国内A股上市公司双汇发展（000895）开盘后可能会有正面表现，双赢格局呼之欲出。

交易完成后，双汇国际承诺保持史密斯菲尔德的运营不变、管理层不变、品牌不变、总部不变，承诺不裁减员工、不关闭工厂。这其中，最关键的是“品牌不变”，双汇借助本次收购将成功打造完整的海外版“种猪－商品猪－饲料－屠宰－深加工－品牌猪肉”等纵向一体化产业链，在有效防范食品安全风险的同时，并将切入美国高端品牌猪肉消费领域，进而分享美国市场的持续稳定的消费市场。

收购对价：较交易前股价溢价近 成：本次收购价为 4美元/股，按2012年测算收购的静态市盈率为15. 8倍；按市场一致预期的201 -15年EPS2.01、2.57、2.65美元/股测算，本次交易的购买市盈率分别为16.91倍、1 .2 倍、12.8 倍，相对年6%的净利润复合增速而言，本次交易支付的对价总体偏高。考虑到双汇国际与收购资产协同，共同分享未来国内巨大市场蛋糕，这一偏高对价也属正常范围。

史密斯菲尔德的静态市盈率约为15. 8倍，按BLOOMBERG一致预期的201 -15年净利润复合增速6%计，收购市盈率分别为16.91倍、1 .2 倍、12.8 倍，估值溢价明显，但相对中国上市的双汇发展等食品加工企业，本次收购的对价水平显著偏低。

中美畜牧产业容量不同，盈利成长性迥异：史密斯菲尔德是全球规模最大的生猪生产商及猪肉制品供应商，但近年来随着美国国内市场需求趋于饱和、养殖规模化程度到达天花板、盈利波动的周期性明显增强；相形之下，中国生猪养殖市场容量远大于美国（中国亿多头商品猪总市场容量达1万多亿））、规模化程度才刚刚迈过1/ 时间（详见2012年饲料专题报告――《迎接饲料企业的白银时代，齐鲁证券谢刚、胡彦超》），假定每年规模化比例提升%，未来还有年的好绍光。我们预测在2020年之前，中国畜牧饲料行业还有很大的发展空间，产品升级、行业洗牌、优势企业的集中度提高获得成长性溢价是题中应有之意。