行业莫尼塔一季度经济数据点评表面风平浪静难掩

莫尼塔：一季度经济数据点评 表面风平浪静难掩背后的暗流涌动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示与市场观点不同，我们认为宏观调控无法有效改变CPI在未来4个季度内一路上行的局面。如果地方项目加速启动的情况不能得到有效的抑制，则中国经济将在热钱的“惊涛拍岸”和地方投资的拉动下在2011年出现严重过热。当前政府的行政调控力度将决定CPI在明年春节达到阶段性高点后能否出现有效的回落。

报告摘要以新建工程的完成额与新建工程的计划投资额来看，这一比值在3月达到了历史低点，较往年同期下降了接近一半的水平。

直观的看，这相当于以更少的“首付”，换取更多的未来持续投资的额度。近期信贷控制未能有效抑制新开工项目启动。

与市场对CPI走势的判断不同，我们认为今年CPI同比增速将呈现一路上行的态势。CPI同比增速的见顶有可能出现在2011年春节前后。货币推动的滞后效应、猪肉周期、PPI向CPI的传导以及历史季节性规律等因素将成为今年物价持续上升的主要推动因素，而市场所期望的翘尾因素将无法抵消下半年物价环比走高所带来的压力。

在通胀一路上行态势基本确立的情景下，如果地方投资热情能得到一定程度的控制，则经济的自然回落将使得通胀在明年春节之后开始明显回落；但如果地方政府的投资热情不能得到有效的控制，加上人民币在月份重启升值背景下可能的热钱涌入压力，或将使得中国在2010年面临经济严重过热和通胀高企的不利局面。

信贷控制未能有效抑制新开工项目启动政策面对于新开工项目的问题早已经开始担心，并在3月份通过窗口指导对信贷增长进行控制。新增贷款的有效收缩是显而易见的，即使与春节所在的二月份比，其贷款增量也有明显的放缓。但从最新的结果上看，当前的信贷控制并没有能够有效的抑制新开工项目启动清江、沅江、赣江、雅砻江、乌江下游、第二松花江偏少成。南方电区域重点水电厂来水严重偏枯。这些项目的相继推进可能会对未来投资的继续升温形成推动。

一方面从固定资产投资端看，固定资产投资完成额在过去一段时间可能得到了一定的抑制。尽管在对未来新开工项目严控预期存在的条件下，新开工项目数增长有限，但是计划投资额出现了爆发式的增长。如果以新建工程的完成额除以新建工程的计划投资额来看，这一比值在3月达到了历史低点。较往年的3月比值下降了接近一半的水平。直观的看，这相当于以更少的“首付”，换取更多的未来持续投资的额度。另一方面，房地产投资领域也有相同的问题。3月份房地产投资完成额累计增长39%，大盘低开高走,四类股引领反击但同期新开工面积却增长了87%。新开工的热情没有受到来自信贷端的压制。

虽然在2009年底的中央经济工作会议和近期结束的两会上，都提出了要“严控新开工项目”。但是在具体的执行中新开工项目，无论从具体的投资计划金额上还是从房地产投资中的新形式面积上，目前都已重新回到了较高的水平。当前迅速推进的新开工项目并没有受到信贷压缩的有效抑制，这可能会为未来投资的过热增长埋下隐患。近期尽管银监会已经开始对信贷解包还原进行排查，但我们认为进一步对在建项目排查的必要性仍然很高，行政调控将是解决这一问题的必要手段。