国联证券复苏趋势未变结构失衡加剧计划

国联证券：复苏趋势未变 结构失衡加剧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国物流与采购联合会发布2013年11月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%，与10月份持平，同时也是2012年8月份以来的最高值；同期，汇丰制造业PMI下降至50.4%，较10月份回落0.5个百分点。

点评：

能够让我们的理念得以升华 复苏态势延续：2013年11月，中国制造业PMI为51.4%，与上月持平，连续14个月位于临界点以上，同时这一数值也是2012年8月份以来的最高值。这与11月份汇丰PMI仍在荣枯线以上相互印证，显示目前经济仍延续了7月份以来的良好态势。

结构失衡加剧：虽然本月综合指数与上月持平，但从分项指标看，产成品库存和采购量、生产量环比分别提升2.3、0.9和0.1个百分点，显示本月数据提升主要来自供给端的带动；另一方面，原材料库存及购进价格均下降0.8个百分点，说明下游需求和企业预期并不乐观，这与本月生产活动预期指数大幅回落2.6个百分点至54.9%一致。本月数据的亮点在于进出口指标分别上升0.5和0.2个百分点至50.5%和50.6%，外围复苏对进出口的拉动仍在延续；此外，就业并未进一步恶化。虽然11月份企业类型的分化进一步拉大，大小企业分别上升0.1和下降0.2个百分点至52.4%和48.3%，小企业的低迷使得就业数据持续低于荣枯线，但值得欣慰的是这一趋势并未进一步恶化，11月份环比上升0.4个百分点至49.6%。

复苏或有反复：PMI供需失衡、大小企业失衡均显示复苏的可持续性存疑。此外，我们在之前的报告中反复提到，此次复苏更多是来自钢铁产业链的带动，但近期钢铁价格呈现走弱，补库存告一段落且基数效应逐步减弱，我们预计复苏的力度较为有限，并且值得注意的是，房地产销售和投资的回落以及近期走高的资金价格或对复苏进程造成一定的冲击。