行业瑞银证券8月宏观数据滑坡考验政策定力

瑞银证券：8月宏观数据滑坡考验政策定力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

8月宏观数据大幅低于预期8月宏观数据大幅低于市场预期，其中工业生产同比增速降至6.9%、为5年半来的最低点。虽然增速恶化当中有一半左右是由于去年基数较《刀剑2》高，但房地产活动持续下滑直接抑制了重工业生产，并导致用电量低迷、汽车和家电销售放缓、企业投资放缓，这些都进一步拖累了工业生产。

政策定力面临考验 总理在夏季达沃斯论坛上讲到今后要加强定向调控、推进结构性改革与调整，而非依赖强财政或货币政策刺激经济增长，并提到今年就业目标已基本完成。然而，8月工业生产大幅低于预期、未来房地产建设活动可能会持续下滑，使得决策层的政策定力面临着越来越大的挑战。我们预计未来几个月政策会进一步加码、甚至可能降息。

未来一两个季度可能会降息虽然在目前的政策口风下，决策层似乎不太可能降息，但我们认为未来一两个季度经济活动进一步放缓、通缩压力加大可能会迫使决策层最终下调基准利率。考虑到约70%的存量信贷仍围绕着贷款基准利率定价，我们认为降息是降低实体经济融资成本最直接、最有效的方法。不过在此之前，决策层可能会首先选择定向降低房贷利率。

下调预测考虑到三季度以来经济活动弱于预期，我们将三季度GDP同比增速预测从之前的7. %下调至7.1%，并将全年GDP增速预测从7. %下调至7.2%。考虑到内需疲弱，我们还大幅下调了今年进口增速预测、并相应地将外贸顺差上调了近750亿美元。此外，鉴于内需低迷、食品价格大致平稳、大宗商品价格持续下滑，我们还下调了成为财政增长、群众增收的动力源。今明两年的通胀预测。