金融把握业绩确定个股荐股位置

金融：把握业绩确定个股 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点如何看待当前银行的估值？当前银行整体估值稳定在1倍PB左右，国有行、股份行、城商行估值趋于收敛；与此同时，个股估值却存在严重分化的情况。银行板块整体估值将如何变化，个股估值分化情况又将如何演变？①分析比较19个国家或地区银行估值发现，银行PB估值与GDP增速、银行ROE呈现明显的正相关性。美国经验亦表明，不仅是绝对水平，PB估值变化与GDP增速、ROE也呈现显著的正相关性。我国经济稳中向好，GDP增速、上市银行ROE均处于较高水平，而PB估值仅居中等。②引入估值差（最高-最低）变量分析发现，自08年金融危机后出现的三次估值差波峰中，后两次均在达到1倍左右差距时开始迅速收窄，主要是因高估值迅速拉升后又快速下跌所致，且伴随着银行板块整体估值下降。

当前估值差已突破1倍，且高估值处于相对平稳的上升通道，估值差迅速收窄的可能性较小，即使收窄，预计也将会以低估值逐步修复这全国各地区销售量普遍走跌种温和的方式发生。

息差与资产质量成为业绩增长新动能ROE是影响银行PB估值的关键因素，而业绩增长又是决定ROE的关键。过去两年老16家上市银行整体归因分析结果显示：净息差和拨备，过去拖累银行业绩的主要因素，如今正处于持续改善阶段；而规模、净非息收入因素则因受到政策环境影响而减弱。在18年延续去杠杆、防风险的我们做分享的目的不仅仅是外链的情况下，息差的企稳回升以及资产质量的持续改善，将是接下来行业业绩增速回升的重要驱动力量。

看好行业机会，重点把握业绩确定性高的个股我们看好明年银行板块整体因净息差企稳回升、资产质量持续改善所带来的投资机会，在个股的把握上偏向业绩确定性高的标的。①净息差方面，基于重定价角度，结合利率变化判断：四大行最为受益；股份行中，中信、招行、平安较为受益，兴业、浦发、光大受负面影响较大。②资产质量方面，16家上市银行中，招行资产质量拐点最为明确，业绩向上空间完全打开。国有行中，建行不良暴露最为充分，且基本消化完毕，仅拨备稍有不足；其次农行不良暴露较充分，目前处于存量消化阶段，拨备虽较充足，但随存量消化仍有计提需要。

股份行中，光大、中信、平安目前处在主动加速暴露并消化存量不良阶段，虽然业绩短时间难以迎来较快增长，但预计增速平稳回升压力不大。城商行中，宁波银行不良暴露较为充分，消化基本接近尾声，且拨备充足。综上分析，重点推荐业绩确定性较强的建设银行、农业银行、招商银行、宁波银行；建议关注资产质量有望大幅改善，进而释放业绩的光大银行、中信银行、平安银行。