高考加油钢铁重整山河待来日魏家

钢铁：重整山河待来日 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议行业策略：我们认为，在全行业产能严重过剩之阴霾挥之不去的大背景下，钢铁板块不存在整体性机会，给予行业中性评级。

推荐组合：我们推荐具备大视野、布局未来的低估值行业领军企业宝钢股份。作为中国规模最大、现代化程度最高、技术最为领先的钢铁联合企业，宝钢股份盈利能力稳居行业前列，公司以碳钢产品为主业，热轧、冷轧竞争优势突出。同时，公司勇于“二次创业”，善用加减法，去芜存菁、优化产能结构、布局未来。我们认为，具备战略大视野的公司才是中国好公司，宝钢股份将在未来的中长期发展中占据制高点，迎来“二次创业”的收获期。

行业观点2012钢企盈利愁云惨淡，Q1迎来全行业亏损。根据中钢协发布的数据，国内大中型钢企2012年Q1亏损总额超过10亿元，为2009年5月以来的第二次全行业亏损。而前三季度，上市钢企整体亏损逾 1亿元； 4家钢企中，14家亏损、20家微利。钢铁行业盈利惨淡现状的直接诱因是房地产、基建等下游需求的不振，而更深层次的成因则为全行业严重过剩的产能。

过去十年，中国凭借强大的劳动力优势，以加入WTO为契机，大力发展劳动密集型出口加工制造业，制造业投资快速增长；同时，基建、房地产等投资也成为经济增长的主引擎，尤其在2008年四万亿投资刺激计划出台以后。投资需求的快速增长带来了巨大的钢铁需求，粗钢消费快速增长。与此同时，产量增速更快，自2004年起粗钢产量-粗钢表观消费量负值缺口明显缩小并开始逐渐转负为正。产量的快速增长源于产能的快速释放：黑色金属冶炼固定资产投资在200 -2005年间保持高增长，同比增速逾20%；其余年份也维持了相对较高的增速。

目前国内粗钢产能究竟有多少？答案众说纷纭，莫衷一是。我们认为，现有新增产能统计数据可以用于观察产能增长趋势，但在统计过程中可能忽略了部分产能，尤其是近几年的数据。我们以相对准确的固定资产投资为起点，通过选择不同关键时点，用两种方法估算产能，发现：2012年我国粗钢产能已逾9亿吨。

我们对历次控产能政策进行了梳理，发现以往的“减产能”事实上演变为“增产能”；自2005年起加速的兼并重组也未能取得实质性效果。通过研究战后日本钢铁业案例，我们看到日本也经历过粗钢产量快速增长直至产能过剩的阶段。他山之石，可以攻玉，唯有摆脱过去单纯依靠价格战、产品同质化的粗放型竞争，着眼于产业升级；唯有依靠顺畅的市场机制实现优胜劣汰、秉承弱肉强食的原则进行兼并重组，中国钢铁业才能迎来春天的篇章。

根据宏观组的判断，201 年宏观经济运行“他们就可以联合在他所管辖那个区内稳中求平衡今天有机会跟新浪合作这次活动”——投资、出口贡献下滑；固定资产投资同比增速为16.5%。我们自上而下对201 年全年粗钢表观消费量进行估算的结果为7.80亿吨。同时，我们对下游需求进行拆分并汇总，自下而上预测为7. 9亿吨。此外，我们对明年的产能也进行了估算，逾10亿吨——产能过剩困局难改。

风险提示主要下游产业需求疲弱，钢价继续下跌；铁矿石价格上涨过快。