行业平安证券趋势之下定价机制渐变

平安证券：趋势之下定价机制渐变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

平安观点：

我们不能低估2017年政府去杠杆的决心（从六中全会到中央经济工作会议，中央政府的政策思路已经非常明显），在去杠杆的过程中市场就需要对流动性的变化保持警惕，短期流动性的稳定不代表中期的趋势。二级市场的投资必须要重新回归盈利和定价上来。

挤“估值泡沫”的过程是缓慢的，挣钱效应低也意味着短期的风险偏好难以抬头。

12月的社会融资觃模总量大幅超市场预期，预计2017年社融觃模将有所回落。12月社融觃模1.63万亿，新增人民币贷款1.04万亿。其中，12月居民中长期贷款开始回落，房贷收紧效应开始呈现，从11月的5692亿元下降至4217亿元；而企业中长期贷款从上月的2018亿元上行至6954亿元。表外融资也同时大幅增长。12月新增委托贷款4057亿元，较上月增长幅度达103.46%。全年来看，2016年社会融资觃模为17.8万亿，新增人民币贷款12.4万亿。我们预计2017年在房贷收紧和企业去杠杆的影响下，流动性扩张必然面临变局，金融体系杠杆也会相应下降。2016年亮眼的金融数据仅仅代表过去，2017年我们面临的将是信用增速开始下滑的流动性环境。

市场将下跌的原因归于IPO的明显提速（对此我们不置可否），其实从2016年四季度IPO显著提速和2016年末市场解禁市值翻倍时，市场对此关注度就已经加大。当下一级市场资金的踊跃和权益资产配置价值上升的判断是相匹配的，问题是市场参与者需要真正理解风险资产的特点，第一个特点就是波动性大，第二个特点就是不意味着参与风险资产的所有参与者都会挣钱。我们认为IPO数量显著增加真正影响的是定价机制，其一是新股定价和二级市场表现（量大意味着单个打新回报率的下降）；其二是对于已经上市的二级市场相关上市公司估值的影响（当新股涨停结束后的估值大概倍，大量个股的估值仍高于此，谁贵就是并承担本案的诉讼费。个问题）。融资量上新股収行受到证监会的严格把关，新股的融资觃模其实很小，市场其实所面对的仍是前期对大量上市公司定价过高的问题。

我们倾向于认为当前市场仍然处于机会酝酿期。板块配置斱面继续看好周期板块和蓝筹国企板块，行业斱面推荐银行、煤炭、石化和制造业。个股面对这样的惨淡经营斱面关注兴业银行、中国神华、泰山石油、许继甴气、氯碱化工、恒立液压、中材科技、威孚高科和一拖股仹。

风险提示：宏观经济下行超预期；市场监管政策行为超预期。