高考加油中信建投供给VS需求市场反弹背后的逻辑魏家

中信建投：供给VS需求 市场反弹背后的逻辑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在《当前经济周期定位及下一轮周期展望》中，我们明确指出，当前的短周期反弹并非新周期的开始、反而是延续2012年三季度以来的第二库存周期的上升阶段趋势。但是，市场上有一种声音，认为像钢铁、有色等传统领域已经充分去产能，逐渐进入了一个由供给主导的局面。因此，供给问题的研究对于周期行业向上的空间有着重要意义。

价格反映供需：有色供给偏紧、钢铁煤炭仍过剩大宗商品的价格反映的现状是黑色金属低位均衡、有色供给偏紧、煤炭仍供过于求；中游中，受房地产投资影响的建材类价格持续下跌，而与宏观经济联系广泛的化工品价格温和反弹。

总量经济：产能利用率偏低、产能过剩现象仍存在投资效率下降的背景下，维持投资率的高位是长期来看产能过剩的根本原因，估算201 年产能利用率进一步下降至77%左右。从总量角度看，短她以主持人的身份活跃于重庆卫视多档节目期很难出现供给紧张而带来的经济过热，长期来看，产能还是过剩的。

短期视角：去产能及供给收缩伪命题，需求改善才是根本煤炭和钢铁供给端无显著收缩，产能问题依然严峻，“稳增长”政策下需求改善；有色供给端有所收缩，产能矛盾较轻；化工品受益于需求好转；房地产相关建筑材料、低端机械需求并无好转，供给矛盾突出；通用设备、专用设备和电气设备的好转仍然需要需求的会影响到整个贷款链条进一步好转；中游的交运设备、通信计算机设备和仪表仪器等高端制造业产能问题不重；下游的食品饮料、服装纺织、医药供需尚未好转；公共事业受益“稳增长”政策景气回升。

去产能——长期视角：结构调整，任重道远资产周转率长期大拐点与本轮中周期的高点对应，在这之后，上游行业去杠杆不理想，助推产能问题的恶化。各细分行业投资增速在工业投资下行过程中逐渐出现结构分化，上游产能过剩问题严重行业调整较早，调整幅度较深，长期来看利于去产能。

供给VS需求：近期市场反弹的逻辑近期传统强周期行业如煤炭、有色、钢铁等强劲反弹，但这种反弹并非都是由于供给端收缩引致的，除有色可能由于供给偏紧外，其他传统行业仍面临供给过剩压力。5月以来传统行业的反弹，与其说是供给端收缩、不如说是需求好转。所以，本轮反弹，更多的是经济周期反弹、需求好转带来行业基本面的好转。

关于当前策略的思考：反弹还能持续多久？即便当前市场对“复苏”甚至过热的预期较为强烈，但我们认为，当前经济周期运行在2012年三季度以来的第二库存周期上行阶段，四季度是高点。当前周期位置类似于、但基本面远不及200 年下半年至2004年1季度，强周期行业反弹或已过半。

短周期见顶之前，市场风险不大，趋势仍然向好，传统行业可继续持有；8月中下旬至9月上旬，在业绩风险释放后以及周期上涨后的风险收益比逆转后，成长领域仍可能再次受到关注。