高考加油半导体电子设备海外景气国内承压荐1股魏家

半导体、电子设备：海外景气国内承压 荐1股 类别： 机构： 中国都还在当学生。研究员：

[摘要]

投资要点：

我们将安防上市公司分为制造、集成两大类，分别观察经营指标变化情况。

营收增速制造类企业提高，集成类企业下降，利润增速整体回落。制造类企业的营收增速同比上升1.1个百分点，而市场竞争加剧导致利润增速下降：净利润增速同比下降14.6个百分点；上半年部分公司税率变化较大，如果剔除的税率变化，税前利润增速同比下降的幅度可修正为4.5个百分点。集成类企业营收、净利润和税前利润增速同比分别下降 1.6、82.1和75.8个百分点，主要是由于集成类企业本身业绩的波动比较剧烈，2014上半年部分集成企业集中确认收入，当期营收与利润增速出现高点，而今年数字回落到正常范围。

集成类企业利润率稳定，制造类企业利润趋向于行业整体利润水平。集成类企业整体利润率较过去两年相差不大，但是因其承担集成项目性质不同、项目进度不同，企业个体之间利润率差异明显。制造类上市公司利润水平普遍高于集成类上市企业，也高于国内总体安防制造类企业。随着市场竞争的日趋激烈，以及领先公司对市场的不断整合，上市公司利润率水平会逐渐趋近于行业整体水平，一定时期内呈现下降趋势；而在领先公司对市场整合过程中，整体行业逐渐走出无序竞争，行业整体利润率有上升趋势。

制造类企业销售费用率与管理费用率不断改善，集成类企业销售费用率稳定，管理费用率持续优化。对于制造类企业，在销售费用率与管理费用率上都有进一步优化空间，通过IT改造，管理流程梳理等方式可以提升运营效率。对于集成类企业，我们认为其销售费用优化空间大于管理费用，目前新的竞争态势对集成商的研发投入有了更高的要求，但已有越来越多的玻璃现货企业增大研发投入可以提高远期利润率，但会带来近期管理费用的提升。

总资产周转率持续提升，权益乘数提高。安防行业总体的资产周转率在不断优化，我们认为，多数公司资产周转率都可以在一定的资产结构下持续优化，达到适合本公司的均衡点。集成类企业的权益乘数普遍较高，我们建议有甄别的挑选优质的项目和有长期付款能力的业主，以免因垫资和付款周期的不确定性而大幅影响利润。对于制造类企业来说，适当的负债有助于促进企业发展，转型升级。

海外市场展望：国内制造商技术已无差别，价格优势巨大，品牌价值渐显。由于中国制造商产品优势明显，海外各地区宗教种族矛盾给社会治安不断带来压力，海外市场处于，并将在未来 -5年内持续处于高景气区间。短期之内，所有中国制造商的价格优势都很明显；长期来看，重视品牌积累和本地化经营的企业更有优势。

国内市场展望：经济下行承压，层次发展有别，逆周期动能积累。由于经济下行压力明显，安防行业短期跟随国家经济增速放缓，但是商用、普通政府和公安政法三类客户需求有别，导致目前受经济影响的程度不同；个体公司由于客户所处层次不同，其面临的增长前景也有所差别。我们认为，安防行业具有逆周期属性——虽受整体经济环境拖累，但是经济下行中治安防范需求的凸显，又缓解了安防行业的下行压力。目前反弹动能随经济探底、社会不安因素积累正不断孕育积累。

我们重点推荐安防行业龙头公司海康威视，重点关注大华股份与东方力。