行业安信证券美元的反弹与趋势

安信证券：美元的反弹与趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容提要12月初以来的美元汇率升值引发了很多讨论。从12月以来全球金融市场的特征来看，本轮美元汇率升值的基本原因是美国经济周期性的恢复领先于其他经济体，并超出市场预期。

以此为基础，美元汇率的基本方向暂时似乎可以理解为弱势背景下的中级反弹。从2002年以来的经验看，如果美国经济没有虽然球队在随后的三节一直很被动持续超预期，那么其持续时间应该不会超过个季度。

对于大宗商品来说，美国经济周期上升推动了大宗商品价格上涨，而美元汇率走强推动大宗商品价格下跌，其后果是大宗商品价格箱体整理，或上升斜率明显下降。同期黄金价格的走势则可以理解为美元汇率的反向趋势。

12月初以来，美元经历了引人注目的反弹。从12月4日美国就业数据超预期开始，到22日美元指数达到月内高点为止，美元指数累计升幅超过了5%，几乎完全收复了9月初以来贬值过程中的失地（图1）。

这一阶段美元的走势是值得思考的。这是短暂的技术性回调，还是强势美元时代的开端，或是中短期的回升趋势？为了回答这些问题，我们需要对12月以来金融市场、大宗商品市场和黄金价格等多方面的数据做一细致的考察，以得到与大范围内的证据比较一致的解释。

从各方面数据来看，12月初以来全球金融市场的主要特点是：美国10年期国债收益率上升接近70个基点，10年期国债隐含通胀预期上升了约30个基点（图2）；但垃圾债利差继续收窄，下降了约25个基点（图3）；同期美国权益类资产也继续上涨（图4）；在欧元区和日元区，长期国债市场则基本稳定（图5），收益率虽有所上升但涨幅明显小于美国的10年期国债收益率（图6、图7），其他市场的情况也较为类似。

以上这些方面的数据暗示，12月初以来美元汇率升值的基本原因是美国经济周期性的恢复领先于其他经济体，并超出市场预期。

以此为基础，美元汇率的基本方向暂时似乎可以理解为弱势背景下的中级反弹。从2002年以来的经验看，如果美国经济没有持续超预期，那么其持续的时间在个季度，应该不会更长。从图8中我们可以看到，2002年以来美元反弹最长时间为2005年，并且当时的重要背景是美联储在持续的加息（图9），这一情形在未来两个季度内就发生的可能性是比较小的。

那么，美元的走势对于大宗商品价格会有怎样的影响？不同原因导致的美元走强，对于大宗商品价格的影响是很不一样的。具体来看，本轮美元走强的背后是千寻发现小白被一群白色飞舞的 纸人打伤美国经济周期性上升，而美国经济上升会推动大宗商品价格上涨；同时，由于美元是计价货币，因此美元汇率上升会使大宗商品价格面临向下的压力。这两种方向相反的力量作用在大宗商品价格上，就使大宗商品市场呈震荡格局或上升斜率减缓（图）。

这一阶段黄金价格的走势则主要受到了美元走强的影响，可以理解为美元的反向趋势。