日常消费品强势奶价下更看好上游和婴幼儿奶哈

日常消费品：强势奶价下更看好上游和婴幼儿奶粉 荐4股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业观点全球供不应求，中国进口依存度持续提升：OECD预计来自发中国家的旺盛需求使得全球原奶面临长期短缺；而中国方面，需要依赖进口（预计中国原奶需求对进口的依存度位12.5%）解决由于需求增长带来的供应缺口，特别是，政府着力提升规模化养殖比例将持续淘汰低产奶牛，减少总供给。

中国国内奶源分析：分布方面，极不均匀的分布现状未来随着规模化牧场的发展有望得到一定改善；结构方面，规模化养殖比例在政策扶持以及食品安全问题的刺激下将持续提升；成本方面，由于规模化养殖比例的提升以及饲料及人工价格的长期看涨，预计将维持上扬。

发展规模化养殖，提升奶源质量，满足高端奶高速发展需求：规模化养殖的标准化养殖条件能够明显提高原奶产量和质量；而国内高端奶市场的蓬勃发展带来了对优质奶源的旺盛需求，规模化牧场发展空间巨大。

强势奶价维持至1H15，但涨幅会明显下滑：第一也是最为根本性因素是2012年散户奶农的大量加速退出，奶牛养殖周期决定其影响会持续至1H15；刺激性诱因为新西兰干旱，引起进口奶粉价格大幅攀升50%，替代性需求下刺激奶价上涨，但新西兰奶产量目前已从干旱期恢复，明年预计进口奶粉价格会走软。总体，我们预计2014/15原奶价格同比涨幅为11%/ %，即较10月 0日奶价 .88元/kg上涨 %/ %。

所以在升级时代前请合理安排剩余的资源 国内大型规模化养殖公司简介：包括已经在港上市的现代牧业、辉山乳业、原生态牧业以及光明及三元旗下或同一集团所属的牧场公司等。

投资建议：

原奶上游公司将明显受益于奶价上涨：就年度均价而言，我们预计201 /14/15国内原奶价格分别同比上涨9%/11%/ %；即2014/15平均奶价较10月 0日奶价 .88元/kg仅上涨 %/ %。上游牧场公司明显受益，可关注港股现代牧业、辉山乳业以及原生态牧业。尤其是现代牧业，公司FY14（07/1 -06/14）业绩有望明显受益于奶价上涨，期间奶价同比涨幅预计接近15%。

液态奶公司：短期，小幅提价和产品结构升级完全可以消化温和的奶价涨幅；中期，理想的竞争格局决定龙头有能力通过提价转移成本压力。

在2014/15原奶价格同比+11%/ %的假设下，我们预计由于液态奶均价（包括产品结构升级和直接提价）同比+8%/4%，2014/15液态奶毛利率仍可同比上升约1%/2%。

婴幼儿奶粉公司盈利对国内原奶价格不敏感：婴幼儿奶粉成本中原奶占比较低，且毛利率高；行业极速的高端化趋势对毛利率提升显著；另外越来越多的产品使用进口原料。因此，在原奶价格维持高位震荡的大背景下，我们更加看好乳制品里的婴幼儿奶粉公司，如贝因美、雅士利国际、合生元等。我们坚持看好贝因美，公司正在理顺内部管理以及外部渠道，大力推广毛利率超70%的高端产品爱+；加上大环境不利外资竞品推广，后续仍有“汰弱扶强”行业整合政策落地，二胎放开即将启动实施；暂维持目标价46.7元（ 7/ 0x201 /14EPS），买入评级不变。