高考加油商业零售零售板块历史数据告诉我们什么魏家

商业零售：零售板块历史数据告诉我们什么 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业简报◆零售板块跑赢大盘的关键是估值反弹和修复：

1）牛市初期，零售板块是跑赢上证和深成指数的（见我们下图的虚线部分），我们发现无论是2007年还是2009年反弹初期，零售板块表现并未输于大盘，和我们传统观念：消费板块牛市初期跑不赢大盘有出入。而跑赢大盘的原因从图2我们发现，主要是PE估值零售板块在2007年牛市时候显著上升，因此我们推断未来零售板块要跑赢沪深指数的关键仍然是估值反弹和修复，也就是说我们201 年策略会上的寻找弹性的逻辑是有迹可寻的。2）牛市顶峰时期（而不是牛市后期）零售板块已经开始显示疲态，无法跑赢深成指数，其中2007年股市高点以及2009年近三年的股指高点，零售板块都是在最高点的时候发生无法跑赢深成指数的现象。我们发现2007年这段时期零售估值仍然高高在上，并未出现杀估值的后遗症。但在2008年熊市下探过程中，和情况相同，零售板块的估值显著向大盘靠拢，不再享受较高的估值溢价。我们惊奇地发现，大盘在2008年10月底最低端，恰恰是零售板块和深成指数PE估值最接近的时候。也就是说股市底部很可能是零售板块估值底部的极限。

（i.e.如果未来大盘继续探底，那么零售估值和大盘估值还将趋同，若大盘探底反弹，零售的估值底部应该已经过去） ）这两年的零售板块估值显著下滑，其实是为2010年估值的显著溢价埋单。年整整一年零售板块显著估值上移，我们认为是促使零售板块在2010年显著跑赢深成指数的主要原因（以苏宁电器为首的企业，2010年曾经一度达到市值1000亿以上）。而到达估值顶峰后，我们发现2011年到目前零售板块整整两年显著跑输大盘，板块收益显著向深成指数趋同的主要原因是杀估值，估值体系下移向深成指数PE靠拢的一个过程。4）零售板块历史永远能远远跑赢上证指数，即便历史曾经有过两次板块涨跌幅无法跑赢深成指数，但远远较以蓝筹股为代表的上证指数有吸引力。

◆估值最坏时期已过去，寻找弹性符合规律：

1）牛市初期未必是零售板块的噩梦，而启动零售板块大幅跑赢深成指数的关键在于估值提升，而不是盈利能力（EPS）的大幅提升。而估值提升在于对于零售板块未来的前景预期值，也就是说当零售销售收入显著复苏，即使盈利情况并未同步跟上显著复苏，市场若形成经济回暖以及销售回暖的预期，估值仍然会缓慢提升。2）股市底部是零售板块估值溢价最差的时候，如果未来股市底部已经确认，那么零售PE估值最坏的时候也意味着已经过去。因此我们201 年策略会提出的34.80寻找弹性，寻找弹性大，估值修复能力大的零售个股是符合历史规律的。 ）当未来股指反弹到一定高度，形成区域顶点时候，就可以降低零售仓位了，不必等到牛市后期的零售补跌杀估值，因为历史两次零售板块和深成板块涨跌幅趋同，均出现在阶段性的股指最高峰时刻。4）目前零售企业的竞争恶化、电商分流、商业地产泛滥、消费者缺乏需求以及费用压力来看，零售板块估值弹性丧失是短期无法回避的问题，我个人不认为未来几年零售板块会重演2010年零售板块神奇的大幅超额零售估值溢价。但至少2010年零售板块显著的超额估值溢价目前已经回归正常合理水平，将正在打报警的女司机推向路边因此2010年一年积累的大量估值风险通过这两年零售杀跌已经消化，当其他消费板块仍然存在一定存货或者食品安全风险的情况下，我个人认为零售板块1Q201 春节前期，相对风险较小。5）我们在201 年策略会提出零售板块要大幅有起色的前提是a）消费需求显著改善b）食品饮料或医药板块资金流出明显，大消费板块轮动c）行业收入增速恢复到15%-20%以上的平均数字。目前b）条件已经成立，c）也在逐渐有所起色（收入增速，而不是利润增速），目前万事俱备只欠东风“消费需求”回暖。我们认为政府明年年初收入分配（收入增加）以及流通体制改革（降税）可能是扩大消费需求的直接驱动因素，也就是说a）可能最早在201 年1月就有所改善。

◆风险提示：经济复苏低于预期，消费者信心匮乏。