高考加油债市承受加息压力测试整体市场成交清淡魏家

○ 杨刚

受央行影响，兔年首个交易日，债市率全线上行，全天成交清淡。

信用债方面，昨日市场上短融成交以短期品种为主，涨跌互现。如3个月的10昆自CP01成交在4.65%，较年前上行20BP，但到今日剩余1能源互联分为四级架构：一是以国家能源安全为核心的国家及周边国家互联；二是以清洁能源并为核心的区域能源互联；三是以智慧城市建设为核心的城市能源互联；四是以智慧家居为核心的家庭能源互联。随着“互联+智慧能源”的推进5天的10西矿股CP01成交在4.3%，剔除期限的影响，整体收益率还出现了下行。中票市场成交清淡，观望气氛浓厚，从收益率报价和成交情况来看，收益率上行较多，剩余4.2年的中石油中票买盘报在5.05%，卖盘在4.90%，较节前的报价上行27BP和18BP，而剩余4.7年AA的10汉江MTN1成交在6.39%，较节前5年AA级别5.7%的买盘大幅上行69BP，虽然该笔成交不能代表市场收益率，但不可否认的是，年中票信用债受到的压力更大。利率产品10年期100041成交在4.12%，较节前上行10BP，3年期100060成交在3.85%，较节前上行13BP左右。

控制是今年央行的主要任务。根据我们的测算，2月份CPI将有所下行，加息预期将有所缓和，但3月份CPI很可能再创新高，因此，我们判断在1季度央行继续加息的可能性比较小，因此10年期左右长期品种在调整10BP左右，对加息的反映应该已基本到位。

从资金面来看，根据公开的数据，月份公开市场有大量的资金到期，考虑到央票发行难以达到正常发行状态，因此或成为常态对冲流动性的工具。从去年12月开始，货币市场利率多次大幅飙升，短融收益率也出现大幅上行，尽管我们认为本次加息将使得货币市场资金价格中枢抬升，但随着春节因素的消失，资金面将有所缓解，7天回购利率将有望回落至3%附近，随着资金面的缓解，短融收益率将难以出现大幅上行，由于对存款继续上调的担心，市场整体观望气氛仍然浓厚，短融出现大幅下行的可能性也比较小。

随着资金面的缓解，短端债券品种将保持高位震荡格局；至于年品种，从本次加息的结构来看，此次年期加息幅度最大，达到45BP，而此次加息之后5年期贷款利率已经达到6.6%的高位，而按照昨天的收益率，AA评级5年的中票收益率仍在6.36%，此次加息又提高了年期债券利率的上限，从二级市场的反映看，年期承压较重，整体市场成交也比较清淡，没有代表券的成交，因此我们认为年期收益率的交易性机会仍未出现。

一级市场方面，交扎实推进京津冀协同发展重大战略部署易商协会也及时调整了中票和短融的发行矩阵，从协会的一级市场定价来看，短融上行8BP左右，超AAA的上行8BP，AAA的上行7BP，AA的上行6BP，3年中票和5年中票上行幅度均在11BP左右，调整以后，一级市场AA级别的短融发行利率达到4.88%，3年中票达到5.58%，而5年品种已经达到6.06%，从承销商一级市场发行情况来看，目前一级市场发行并不非常困难，而我们认为在目前这样的收益率水平下，较高的收益率已经具有较好的配置价值，一级市场的债券保护较高，而随着银行等配置机构需求的释放，中高评级的短融应该可以进行配置。