高考加油国信证券货币政策之降低社会融资成本魏家

国信证券：货币政策之降低社会融资成本 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要结论1、自2012年以来，“降低社会融资成本”始终是我国政府的一个工作目标。

在本文内容中，我们试图对于降低社会融资成本来接壤人潮涌动的春熙路商业区进行探讨。

2、今年以来，由于各类监管政策导致了表外融资表内化态势，目前信贷融资占据了社会融资总量的大概成，因此信贷利率成为了社会融资成本的主导，而我们可以近似的认为：社会融资成本≈金融机构贷款加权利率；3、金融机构贷款加权利率=无风险利率+风险溢价，货币市场以7天为代表的回购利率大致可以代替无风险利率的概念。

4、我们得出如下一些基本关系：无风险利率与债券市场长期利率具有理论上的正相关性；无风险利率与风险溢价具有逻辑上的经典负相关性；债券市场长期利率与风险溢价具有逻辑意义上的负相关性；5、降低社会融资成本的路径选择：第一条路径：主要通过压低无风险利率，进18趴改革抢先上路却未告知。打问台防务部门而导致社会融资成本的降低，在这种路径中，由于债券市场长期利率与无风险利率之间具有同向性，因此，会导致债券市场利率的降低。第二条路径；主要通过降低风险溢价的模式，进而引导社会融资成本的降低，在这种路径中，由于债券市场长期利率与风险溢价之间具有经典反向性，因此，会导致债券市场长期利率的回升。

6、我们认为，在未来时期中，我国货币政策工具的特征将主要是：在守住无风险利率不出现显著回升的条件下，着力于降低风险溢价。这最终形成的是宽货币局面向宽信用局面过渡，从而真正的降低社会融资成本，也符合于降低社会融资成本的根本目的—稳定经济增长（只有看到风险溢价的降低，才可以确定经济增长的问题，而无风险利率的降低不具有经济增长稳定的代表意义）。

7、附：美国经验：着力于降低风险溢价的QE政策对于债券市场长期利率的运行并不是一个正面的信息，在政策着力于降低风险溢价的过程中，债券长期利率大概率将出现回升。