瑞银证券年平淡收官呢

新年到西藏体验别具特色的藏族新年 瑞银证券：2014年平淡收官 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

12月实体经济活动估计依然羸弱随着相关企业在APEC会议后复产，我们估计12月宏观数据将显示实体经济活动略有好转，但如PMI所示，整体势头仍然羸弱。房地产销售面积同比增速有望转正、新增贷款估计保持强劲，但房地产新开工和制造业投资可能持续低迷、拖累内需。

贷款额度放松继续支撑新增贷款虽然信贷需求仍然疲弱，但贷款额度放松估计仍会支撑人民币新增贷款。我们估计12月新增贷款达7500亿、新增社会融资规模达1.2万亿。

政策加码或难以扭转经济下行趋势我们认为近期和未来将进一步出台的稳增长政策将有助于经济抵御房地产建设活动下滑带来的冲击、抑制实体经济“硬着陆”和金融体系的风险。但这些措施并不足以扭转实体经济下滑趋势。我们维持2015年GDP增长6.8%的预测。

12月经济活动预计持续低迷我们估计，即将公布的12月宏观数据将显示内需继续下滑、生产低位徘徊、通缩压力加剧；与此同时，银行新增贷款继续得到政策面的支撑，从而抵消影子银行信贷的持续收缩。

12月PMI继续下滑。12月统计局PMI下滑0.2个点至50.1，汇丰PMI下滑0.4个点至49.6。新订单仍是主要拖累，而出口订单有所好转，显示内需在进一步下滑。统计局PMI中的生产指数继续下探，而汇丰PMI的生产指数有所企稳。值得注意的是，小企业PMI滑坡至31个月以来的新低。内需蹒跚导致就业、产成品库存和原材料库存进一步收缩，相应地购进价格指数也继续滑坡。

12月工业生产略有企稳，但不足以扭转GDP下行趋势。随着APEC会议后相关企业陆续复产，粗钢产量、电厂煤耗在过去几周均有所好转。但PMI持续下滑则意味着制造业基本面鲜有改善。综合这些因素，我们估计12月工业增加值同比增速由上月的7.2%略微回升至7.5%，改善幅度有限。整个四季度，工业增加值仍明显下滑，同比增速由三季度的8%回落至7.4%。鉴于此，虽然服务业增加值增速有可能受房地产销售好转、社会消费品零售增速略微加快而有所回升，但恐怕不足以抵消工业部门的滑坡，这意味着GDP增速仍会继续下行。我们估计四季度GDP同比增速由三季度的7.3%进一步放缓至7.1%左右，从而使2014年全年增长7.3%。